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瑞幸咖啡财务案例分析--第1页 瑞幸咖啡财务案例分析 “国货之光”瑞幸咖啡的热点已经过去几天了，但作为投资者不能仅仅是看 热闹的心态，还是要从事件中去学习总结，提高自己的能力，避免栽倒瑞幸咖啡 这样的坑里。 对于投入的真金白银，还是要认真一点，如果有浑水公司的打假能力，还怕 掉到坑里么？本文首先介绍浑水是如何找出瑞幸咖啡的问题的，其次介绍财务造 假的特征，最后谈谈我从财报中发现的瑞幸咖啡的一些问题。 一、浑水识别瑞幸咖啡作假的方法论 简单来说，就是分析收入和成本。将收入拆分为单价和销量，浑水通过调查 发现瑞幸产品售价和销售数量都被明显夸大。成本方面，夸大了费用，并且将夸 大的费用回收用于虚构收入。 确凿证据 1 ：单个门店的每日销售商品数量在2019 年 Q3 和 Q4 分别至 少被夸大了 69%和 88% ，支撑证据为 11260 小时的门店流量视频。浑水调动 了 92 名全职和 1418 名兼职人员进行实地监控，记录了 981 个工作日的门 店流量，覆盖了 100%的营业时间。门店选择基于城市和位置类型分布，与瑞 幸所有直营店的组合相一致。 1 瑞幸咖啡财务案例分析--第1页 瑞幸咖啡财务案例分析--第2页 确凿证据 2 ：瑞幸的“单笔订单商品数”已从2019 年第二季度的 1.38 降 至 2019 年第四季度的 1.14。 确凿证据 3 ：浑水收集了 25843 张顾客收据，发现瑞幸夸大了其每件商品的 净售价至少 1.23 元人民币或 12.3% ，以人为地维持商业模式。真实情况下， 门店层面的亏损高达 24.7%-28%。排除免费产品，实际的销售价格是上市价格 的 46% ，而不是管理层声称的 55%。 确凿证据 4 ：第三方媒体追踪显示，瑞幸夸大了其在 2019 年第三季度的 广告费用 150%以上，特别是在分众传媒上的支出。瑞幸有可能将其夸大的广 告费用回收回去，以增加收入和门店层级的利润。 确凿证据 5 ：25843 个顾客收据及其报告的增值税数字显示，瑞幸在 2019 年第三季度来自“其他产品”的收入贡献仅为 6％左右，相当于近 400％的膨 胀率。 危险信号 1 ：瑞幸的管理者已经通过股票质押兑现了其持有的49%的股票 （或流通股总数的 24% ），令投资者面临追缴保证金导致股价暴跌的风险。 危险信号 2 ：神州租车（HKEX ：699 HK ）（“CAR”）的既视感：瑞幸董 事长陆正耀和同一批关系密切的私募股权投资者从神州中撤走 16 亿美元，而 少数股东则损失惨重。 危险信号 3 ：瑞幸董事长陆正耀通过收购宝沃，将 1.37 亿元人民币从神州 优车 UCAR （838006 CH ）转移给其关联方王百因。神州优车、宝沃、王百因 将在未来 12 个月向北汽-福田汽车支付 59.5 亿元人民币。现在王百因拥有一 家新成立的咖啡机供应商，该供应商位于瑞幸总部隔壁。 瑞幸咖啡财务案例分析--第2页 瑞幸咖啡财务案例分析--第3页 危险信号 4 ：瑞幸最近通过增发和可转换债券发行筹集了 8.65 亿美元，以 发展其 “无人零售”策略，这更可能是管理层从公司吸纳大量现金的一种便捷方 式。 危险信号 5 ：瑞幸的独立董事邵孝恒是/曾是一些非常可疑的在美国上市的 中国公司的董事会成员，这些公司的公开投资者蒙受了巨大损失。 危险信号 6 ：瑞幸联合创始人兼首席营销官杨飞曾因非法经营罪被判处有期 徒刑 18 个月，彼时他是北京