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证券研究报告
一、市场情绪的量化体现：股票风险溢价
1. 什么是股票风险溢价？
根据 Investopedia的定义，股票风险溢价 （Equity risk premium，后简称ERP）
的定义如下：
The term equity riskpremium refers to an excess return that investing in
the stock market provides over a risk-free rate.
（股票风险溢价代表投资者在投资股票市场时，在无风险收益率的基础上所要求
的超额收益）
简单地说，ERP即是投资者对承担股票风险所要求的补偿，是投资者对客观风险
赋予的主观定价。这个指标实际代表的是市场情绪，它的观测价值如下：
1） 股票市场的风险是不因人的意志而变化的、客观存在的现实；
2） 但当市场情绪高涨时，投资者愿意主观上降低承担风险所需要的补偿，即ERP
下降，推高股票的估值；
3） 而当市场情绪低落时，投资者会对承担股票市场的风险要求更高的补偿，即
ERP上升，压低股票的估值。
2. 如何计算股票风险溢价？
理论上，ERP是现金流折现法下计算公司价值的一个要素，具体公式如下：
FCF1
FV0 =
r +ERP −gf
其中，FV0代表公司当前的公允价值；FCF1代表公司在未来12个月产生的自由现
金流；rf代表无风险收益率；g代表长期平均增速。
现实中，我们使用上述公式所面临的主要难点在于FCF1数据的可得性、完整性较
弱，这主要是因为市场上提供自由现金流一致预期的样本股票较少，未必能准确
表达出市场或者指数的全貌。考虑到利润和自由现金流中长期会趋同，我们可以
将FCF1替换为EPS1 （即股票未来12个月产生的每股收益）。接下来，我们假设
市场的定价是有效的，即将FV0替换为P0 （即股票的当前价格）。具体公式变为：
EPS1
P0 =
r +ERP −gf
接下来，我们可以将公式转换为：
EPS1
ERP −g = −rf
P0
其中：
1） EPS1为滚动前瞻12个月的每股收益，例如：2023年3月的EPS1应为2023
年4月-2024年3月产生的EPS，依此类推，具体运算通过自然日/交易日占比加
权平均求得；
请务必阅读正文之后
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