中国特色估值体系下新能源产业链的价值重估.pdf

行业研究〃新能源板块行业 6 1.新能源车行业 1.1 中国新能源车产业链成长性好，估值处于历史低位 国内新能源乘用车月度渗透率已迈过30%，未来有望维持较高增速。供需双重驱动 下，中国新能源乘用车2021 年起迎来高速增长：2021 年新能源乘用车批发销量332.3 万辆，同比+176.0%，新能源结构呈现明显的“哑铃型”。2022 年起，新能源结构加速向 “纺锤型”转变，全年新能源乘用车批发销量达653.5 万辆，同比+96.7%，渗透率达27.8% ， 其中2022Q4 渗透率已达33.2% ，环比+4.8pct。 高能级城市向下渗透，下沉市场新能源空间广阔。根据交强险数据，2022 年一线 城市新能源渗透率达40.8% ，同比+10.4pct；新一线城市渗透率达30.2% ，同比+13.4pct。 二线及以下市场渗透率也快速提升，2022 年渗透率达22.8% ，同比+11.8pct。结合乘用 车整体分布规律，二线及以下市场占比约 65.0% ，2022 年新能源在二线及以下占比仅 为56.0% ，政策驱动向产品驱动转型，我们认为新能源在下沉市场增长空间广阔。 图1 2016-2022 年中国新能源乘用车销量及同比（万辆，% ） 图2 2016-2022 年中国新能源乘用车渗透率（% ） 700 200% 30% 180% 600 25% 160% 500 140% 20% 120% 400 100% 15% 300 80% 10% 200 60% 40% 5% 100 20% 0% 0 0% 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 新能源销量（万辆