景顺长城中证红利低波动100ETF投资价值分析.pdf

1 红利低波：以静制动，顺势而为 2023 开年以来，内外部共振为春季行情顺利开启保驾护航，权益市场迎来普涨， TMT 、中特估等引领的主线行情上涨动能持续强劲，而以新能源为代表的一众公募 权益热门行业表现持续一般，A 股市场二八分化显著，进入4 月，市场走入震荡期， 行业轮动节奏较快。站在市场风格、宏观经济环境多变、充满不确定性的当下，于投 资实践而言，红利低波组合作为确定性较强的投资机会值得关注，选择红利因子即 选择股息率较高的股票，此类公司通常营业收入、利润增长较为稳定，实际业绩和 投资者预期的差距较小，而低波因子，顾名思义，则是选择波动率较低的股票，此类 公司相对稳定，较少被高估。因此红利低波这种确定性较强的价值型组合是“以不变 应万变”的优质配置工具。 1.1 风格切换节奏快，红利低波以不变应万变 红利因子与低波因子作为经典的风格因子，在海内外市场上长期受到关注，有 较高的投资价值。对于国内A 股市场，红利与低波同样是较为有效的因子：我们将 红利因子定义为每股股息/股价，波动因子定义为个股过去一年的日收益的波动率， 可以发现，这两个因子的多头组（高分红、低波动组）长期相对于空头组（低分红、 高波动组）具有超额收益。风格因子构造的逻辑清晰明了，纪律化的投资有助于投资 者长期获取风格的Alpha 收益。 图表 1 红利因子多空收益 图表2 波动因子多空收益 资料来源：wind 资讯，华安证券研究所 资料来源：wind 资讯，华安证券研究所 从行业轮动的角度，我们以中信一级行业过去20 个交易日收益均值的截面标准 差来表征行业轮动的强度，长期来看，红利低波指数在行业轮动强度较高的时候会 有不错的表现。如图表3 所示，2021 年以来，行业轮动节奏明显加快，行业间分化 较大，市场结构性行情演绎极致，行业不确定性较强、变化较快，震荡行情中配置防 守型组合无疑是明智的选择。 4 / 23 图表3 行业轮动强度与红利低波 100 超额收益 资料来源：wind 资讯，华安证券研究所 1.2 把握中特估主题下的上涨动能 2022 年底，证监会主席易会满提出要把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探 索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。2023 年以来截 至4 月底，中特估主题指数收涨29.51% ，相对沪深300 超额收益为25.45%，表现 尤为亮眼。 图表4 中特估主题2023 年以来超额收益突出 资料来源：wind 资讯，华安证券研究所 “中特估”主题行情的开启是多方面因素共振的结果，且具有长期投资价值。 从盈利的角度来看，2023 年国资委对国企的考核由“两利四率”变成“一利五率”，新增 净资产收益率与经营现金比率的考核，对盈利质量的考核更加全面，确保国企利润 层面的高质量、持续性发展，未来有望出现更多的产业扶持政策支持国企/央企在产 5 / 23