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格力电器研究报告-破旧立新价值闪耀 1、短期逻辑：行业景气修复+渠道逐渐理顺+治理结构改善 1.1、空调行业景气度恢复几何？ 1.1.1、内销尚未恢复至2019年水平 行业出厂数据渐进修复。（1）财年角度：2021年度，空调行业内销全年出货量同比上年同期+5.5%，对比2019年同期两年平均下降4.0%，行业内销尚未恢复至疫情前水准。（2）冷年口径：本轮空调周期已连续两年调整，其中2019冷年、2020冷年内销量同比分别为-6.0%、-12.7%。2021冷年仍未恢复至疫情前水准，虽较2020冷年有所增长，但较2019冷年仍然收缩（两年平均-3.6%）。 零售数据同样处于恢复通道。地产周期淡化+疫情冲击消费，空调全渠道零售量同比增速自2017年后呈现下降趋势。2020年受疫情冲击，全渠道零售量同比-14.9%，而2021年全年相对2019年的两年几何平均增长率为-11.8%，终端销售尚未恢复至2019年水平。单季度来看，2021年Q2-Q4全渠道零售量较2019年的两年几何平均增速分别为-10.1%、-10.3%、-15.6%，销售下降主因地产销售承压、高温天气缺失、精装和家装分流、成本涨价传导至零售终端。 1.1.2、内需不佳原因：消费尚未恢复，地产持续收紧 更新需求：可支配收入增长放缓，预防性储蓄倾向上升。受疫情影响，居民可支配收入季度同比增速于20Q1触及谷底并在随后缓慢爬升