安徽建工研究报告-成长中的综合工程建设龙头.docx

安徽建工研究报告-成长中的综合工程建设龙头 1、国企改革典范，安徽省建筑龙头 1.1、安徽老牌国企，改革后整体上市焕发新姿 安徽建工集团股份有限公司（“安徽建工”）是安徽省属大型建筑企业集团，主营基础设施与房屋建设施工、投资，以及房地产开发等业务，连续多年跻身中国企业500强、ENR全球承包商250强、中国承包商80强。公司前身为安徽水建建设股份有限公司（后更名为安徽水利开发股份有限公司，简称“安徽水利”），于1998年6月15日经安徽省政府批准设立，经数次增资后于2003年3月31日在上交所首次公开发行上市。2017年6月，安徽水利以发行股份并募集配套资金方式吸收合并安徽建工集团有限公司，并更名为安徽建工集团股份有限公司，安徽建工集团实现整体上市。 作为安徽省内老牌国企，公司推动改制后整体上市，建立现代企业制度，激发内部积极性。公司“整体上市+配套融资+员工持股”的方案一方面解决了公司股权关系复杂、股权结构分散的历史问题，另一方面通过募集社会资金和实施股权激励，提高管理运营效率，激发员工积极性。截至2022年9月底，公司实控人为安徽省国资委，并通过安徽建工建团控股有限公司持有公司32.14%股权。工程板块（包括基建与房建业务）为公司主要收入来源，其中基建板块安徽水利与安徽路桥业务体量较大。 1.2、推动业务多元化，近年业绩稳健增长 公司传统主业为工程建设（包括基建与房建）与房地产开发，此外还拥有装配式建筑、水力发电、工程技术服务等其他业务，形成主业突出、业务协同的全产业链发展格局。2017年以来，受地产行业下行影响，房地产业务与工程建设中的房建业务占比有所下降，基建业务占比有所波动，2019年后逐步提高，装配式建筑等新兴业务增长相对较快。分区域来看，安徽省内为公司主要收入来源，2017年以来收入占比稳定在75%左右。 作为安徽省工程建设龙头企业，公司2019年至今实现高速增长。2021年，公司实现营业收入713.40亿元，连续三年同比增速超20%，实现归母净利润10.96亿元，连续两年增速超30%。受疫情等因素影响，2022年前三季度公司增速有所放缓，实现营收与归母净利润分别为539.14亿元、9.29亿元，同比分别增长8.44%、7.06%。从盈利能力和质量来看，受近年来上游水泥等原材料价格上涨及收入规模快速扩张等因素影响，公司2019年至今毛利率缓速下降，2022年前三季度毛利率10.45%，与2018年水平基本相当。ROE水平呈现波动趋势，2021年为9.79%，2022年上半年受疫情冲击，实现ROE7.22%。 2、基建：直接受益地区基建投资增长，项目结构调整推动盈利提升 2.1、公司收入“压舱石”，盈利水平回升带动利润增加 建筑工程为公司核心主业和主要收入来源，包含基建、房建工程两大板块。基础设施建设业务主要涉及市政、路桥、水利、港航建设，公司旗下安徽水利、安徽路桥、路桥集团等均为安徽省老牌基建施工单位，共拥有6项基建类特级资质及多项一级资质。近5年来，公司基建业务收入持续增长，2020年至今高速增长，2022H1仍保持32.39%高增速。利润方面，除2019年行业整体弱运行、公司基建业务毛利润同比下滑外，其他年份公司基建板块毛利润均维持高增长，2022H1增速超30%，稳定在高位。 从营收占比情况看，近5年来，除2019年基建业务收入占比（38.45%）低于40%，其余年份均高于40%。近年来在国家发力基础设施建设的政策背景下，公司基建业务收入占比波动提升，2021年、2022年上半年占比分别达到47.99%、48.13%，为近年来最高水平，基建业务日益成为公司收入“压舱石”。 结合基建板块毛利率与公司整体毛利率对比变化，可进一步分析基建业务对公司利润的重要贡献。2017年起，伴随着国家宏观经济结构调整，狭义基建投资增速开始回落，传统建筑业粗放增长模式难以为继，建筑行业高毛利时代逐渐结束。公司基建业务毛利率自2018年起开始下滑，2019年后低于公司整体毛利率水平，但由于公司过往数年建设运营多个PPP项目，整个建筑工程板块毛利率较高，带动整体毛利率上升。2019年后，国家对PPP项目模式的管理日益规范化、严格化，大量PPP项目清库，公司逐步收紧PPP项目数量，建筑工程板块毛利率缓慢下滑；与此同时，“房住不炒”成为地产政策总基调，公司房地产开发业务及部分房建业务受到影响，利润规模及毛利率均有下降，2019年至今公司整体毛利率水平持续下降。 2021年，受疫情影响及上游原材料价格大幅上涨冲击，公司基建业务毛利率水平下滑幅度较大，随着公司逐步调整业务结构、提高管理水平，在原材料成本相对稳定可控背景下，公司2022年上半年基建业务毛利率逆势小幅回升，不仅缩小与整体毛利率之间的差距，还在基建业务占比不断提升的同时对公司整体