兔宝宝-市场前景及投资研究报告-业务延伸、渠道拓展，板材龙头，砥砺前行.pdf

建筑材料 | 证券研究报告 — 首次评级 2023 年6 月7 日 002043.SZ 兔宝宝 增持 业务延伸、渠道拓展，板材龙头砥砺前行 原评级：增持 市场价格:人民币10.77 公司成立于 1992 年，经过30 余年的发展，已成为国内高端环保家具板材产 板块评级:强于大市 销规模最大的企业之一，绿色环保理念深入人心。2018 年，公司产业链向下 延伸至定制家具，2019 年收购裕丰汉唐，切入房地产精装修工程领域，形成 板材+ 家具、零售+工程的战略布局。考虑板材行业加快头部集中，以及公司 股价表现 自身渠道纵横拓展、发力家具业务，公司业绩有望持续增长。首次覆盖，给 76% 予公司增持评级。 56% 支撑评级的要点 36% 16%  板材行业呈现“大行业，小公司”格局，集中度有望持续提升：由于行业 技术、资金壁垒较低，我国板材行业竞争分散，2021 年底全国保有人造 (4%) 板生产企业 1.3 万余家。我们认为行业将持续出清，加速头部集中，原因 (25%) J J A S O N D J F M M J u u u e c o e a e u n l- g p t v c n- b a a n 如下：1）环保政策趋严，产品标准提高；2 ）消费者较以往更注重品牌 2- 2 - 2- 2- - 2- 2 2- r- y- 2- 2 2 2 2 2 2 2 3 3 2 2 3 2 2 3 3 价值，打造品牌需要长时间的稳健经营和营销投入；3）板材客户结构变 兔宝宝 深圳成指 化，零售转向小B ，同时精装修率提升带动大B 端占比提升；4 ）原材料 (%) 今年 1 3 12 成本占比较大，头部企业成本控制能力更优；5）市场集中度较发达国家 至今 个月 个月 个月 仍有较大上升空间。 绝对 0.7 0.5 (21.5) 5.0 相对深圳成指 3.7 4.1 (12.5) 14.7  板材业务多渠道运营，增量可期：在板材客户结构向 B 端转化背景下， 公司一方面持续提升专卖店数量，扩大零售渠道覆盖范围、向乡镇市场 下沉，同时也在积极布局小 B 端家具厂和家装公司业务。公司凭借品牌 发行股数 (百万) 844.26 优势、区域服务能力、资金优势以及分公司团队的推动，在小 B 端的开 流通股 (百万) 701.01