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恒瑞医药财务分析报告 一、公司业务分析 1、公司概述 恒瑞医药成立于1970年，国内制药龙头企业，是一家从事创新和高品质药品研制及推广的国际化制药企业，从最初的原料药到仿制药制剂，再到丰富的创新药研发管线，公司已转型成为国内创新药企的领军者，上市的创新药品种已达到11种。分板块看，公司抗肿瘤、麻醉和造影三大业务板块近年平衡发展。公司多年连续入选中国医药工业百强企业。 2、产品描述 恒瑞医药营业收入构成及占比变化情况 恒瑞医药是国内知名的抗肿瘤药、手术用药的研究和生产基地之一。公司产品涵盖了抗肿瘤药、手术麻醉类用药、造影剂、特殊输液、糖尿病药、自身免疫药、心血管药、眼科用药等众多领域，已形成比较完善的产品布局。公司创新管线进展不断，作为最早布局创新药的国内企业之一，积极创新转型下，21 年中报已实现创新药收入近40%，预计近两年上市的羟乙磺酸、达尔西利、瑞维鲁胺、海曲泊帕乙醇胺等品种，凭借较好的临床数据和对临床需求的满足，即将进入医保放量。公司持续稳步推进国际化，截至2021年底，恒瑞医药产品已进入超过40个国家，还在继续加快开拓全球市场并重点关注新兴市场。公司坚持自主研发与开放合作并重，在内生发展的基础上加强国际合作。通过与韩国、美国公司合作，公司将卡瑞利珠单抗、SHR0302等具有自主知识产权的创新药对外授权。此外，恒瑞医药已在欧美日获得包括注射剂、口服制剂和吸入性麻醉剂在内的20多个注册批件，提高了全球不同地区患者的药物可及性。 二、财务分析 1、资产结构 从资产情况来看，公司整体资产情况优质，资产处于稳健增长期，2018年开始公司用闲置资金购买了银行低风险理财产品，所以其它流动资产变为了交易性金融资产。公司货币资金比较充足。 2、收入质量 公司收入质量优质，虽然营业收入资金量比较大，但销售商品提供劳务收到的现金及经营活动现金流入金额基本和营业收入持平，说明公司营业收入有现金流作为支撑。 3、利润质量 公司净利润和经营活动现金流2020年以前都保持了较快稳定增长，2020年受到国家集采影响比较大，净利润和经营活动现金流同比都有较大降幅，根据公司公布三季度财报看，预计2022年也同样会受到集采影响，不过比起2021年的话有所缓和。 4、杜邦分析 公司净资产收益率2020年以后开始有较大下降，通过对利润情况、权益乘数和周转率拆分分析，主要是由于集采后销售毛利率和销售净利率同比下降，加上总周转率下降所影响，在周转率分析中，固定资产周转率下降幅度比较大（企业可能存在生产线能力过剩的问题。这意味着企业投入了过多的资金来购买生产设备和机器，而这些设备并没有充分利用。这将导致企业面临盈利能力下降的风险。） 5、成本结构 公司2020年以前处于快速增长时期，各项数据都稳健增长。2021年随着集采落地，公司一系列指标都有下降，根据2022年公司公布三季度财报看预计公司2022年营业收入还是保持下降趋势，销售费用和管理费用有所减少。 6、现金流量 公司金经营活动产生现金流净额稳定，公司主营业务有一定的造血能力。公司投资活动现金流净额主要投资银行保本理财产品和少数股权产品。筹资活动现金流净额主要是给股东进行了分红。 三、估值与价格测算 盈利预测：预计2022/2023/2024年营业收入为225亿元、247亿元、270亿元；净利润为41亿元、45亿元、49亿元；根据行业pe值平均预计3年总市值为2000亿元。