广深珠高速公路项目ABS融资案例分析.pdfVIP

广深珠高速公路工程 ABS融资案例分析 广深珠高速公路工程ABS 融资案例分析 1.工程背景 2.工程主要参与方 3.离岸资产证券化运作过程： 4.工程融资结构 5.信用保证结构 6.风险分析 7.关于该债券发行的几点说明 8.总结 ABS，是英文“Asset Backed Securitization〞的缩写，是指以工程所属的资 产为支撑的证券化融资方式，具体是指以工程所拥有的资产为根底，以工程资产 可以带来的预期收益为保证，通过在国际资本市场发行高档债券等金融产品来募 集资金的一种工程融资方式。 ABS 的目的在于通过其特有的信用增级的方式，使得原有的信用等级较低的工 程照样可以进入高档证券市场，并利用该市场信用等级高，资金流动量大，融资 本钱低等特点，大大降低发行债券和筹集资本的本钱。所以，ABS 资产证券化是 国际资本市场上流行的一种工程融资方式，已在许多国家的大型工程中采用。以 下工程即为我国大陆第一条成功引进外资修建的高速公路。 1.工程背景 广深珠高速公路是我国大陆第一条成功引进外资修建的高速公路。该工程于 1987 年 4 月局部工程开工建设， 1994 年 1 月局部路段试通车， 1997 年 7 月全线正式通车.广深高速公路工程资金的筹措采用了类似 BOT 的融资模式，但 又存在较大的差异,实质为 TOT 模式。以工程公司——广深珠高速 公路 〔以下简 称公司〕为主体负责工程的建设、营运。工程经营期为 15 年，期满时整个工程 无偿收归国有。在工程的建设过程中，建设资金全部由外方股东解决，政府未投 入资 金。但是，政府在公司中派出了产权代表，并通过协商占有公司 50% 的权益。 国内经济开展要求加快交通根底设施建设，但财政资金相对紧张；同时， 20 世 纪 80 年代中期国内资本市场尚处于起步阶段， 金融市场上资金紧缺，很难满 足工程需求的巨额资金，并且资金本钱也相当高。因此，大胆引进外资，通过在 美国证券市场发行公司债的方式来获得建设资金。这样的融资模式，在当时确实 可算是一个很大胆的创新，结果取是了较大的成功： 既解决了当时国内资金缺 1 / 4 乏的问题，又保证了能够快速、高质量地完成工程建设，同时大大节省了借款利 息，降低了工程建设本钱。 2.工程主要参与方 该工程从外表程序上看，经营权出售在先〔BOT 模式〕，收购方以收购已有工 程的收益作保证发行债券筹集资金〔ABS 模式〕，然后才将筹得的 2 亿美元支付 给经营权益的出售方。故该工程的主要参与方分两方面讨论： 2.1 TOT 模式中 的主要参与方 〔1〕工程的最终所有者〔即工程的发起人〕—广东省珠海市政府 〔2〕工程 经营者——珠海高速公路公司 2.2 离岸 ABS 模式中的主要参与方 〔1〕原始权益人〔工程发起人〕——澳门珠海集团 〔2〕特设载体 SPV—— 珠海高速公路公司 〔3〕承销商——摩根斯丹利公司 〔4〕效劳机构——摩根斯 丹利公司 〔5〕信用评级机构——美国标准普尔公司、穆迪投资公司 3.离岸资产证券化运作过程： 3.1 离岸资产证券化概况 1996 年 8 月珠海市人民政府在开曼群岛注册了珠海高速公路，成功地根据美 国证券法律 144A 规那么发行了资产担保债券。该债券的承销商为摩根.斯坦利公 司。珠海高速公路以当地机动车管理费及外地过往机动车所缴纳的过路 费作为担保，发行了总额为两亿美元债券，所发行的债券通过内部信用升级的 方法，将其分为两局部：其中一局部是年利率为 9.125%的 10 年期优先级债券, 发行量为 8500 万美元；另一局部为年利率为 11.5%的 12 年期的次级债券，发行 量为 11500 万美元。该债券的发行收益被用于广州到珠海的高速公路建设，资金 的筹集本钱低于当时的银行贷款利率。 发行人 额度 发行时间 份额 金额 息票率 与美国国债利差 评级 〔穆迪、标 准普尔〕 期限 3.2.资产证券化程序： 〔1〕确定证券化资产并组建资产池； 原 那么上，投资工程所附的资产只要在未来一定时期内能带来稳定可靠的现金收 入，都可以进行 ABS 融资。能够带来现金流入量的收入形式可以是信用卡应收款， 房地产的未来租金收入，飞机、汽车等设备的