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证券研究报告·固定收益·固收深度报告
固收深度报
转债行业图谱系列(九):传媒行业之娱乐游 2023 年06 月13 日
戏赛道可转债梳理(正股与转债分析推荐篇)
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观点
◼ 2022 年正股普遍承压,2023Q1 业绩复苏情况分化:1 )风语转债:中国
数字科技应用领域龙头企业,公司业务集中于华东区域并辐射全国,已
从单一的城市馆业务拓展为城市数字化体验空间业务、文化及品牌数字
化体验空间业务“并驾齐驱”的格局,业务客户及行业知名度覆盖全国。
虽然在疫情反复背景下公司开拓市场、开展业务节奏减缓因而导致2022
年度业绩承压,但是公司较为充沛的在手订单预示公司业绩将有望于
2023 年迅速恢复,且2023Q 1 业绩同比扭亏已印证公司将于2023 年开 相关研究
启复苏行情,预计伴随AI 影响在传媒行业娱乐游戏赛道中提供更多催 《转债行业图谱系列(九):传媒
化,行业基本面β修复态势清晰,后续基本面改善趋势明确,在市场调
行业可转债梳理(行业分析篇)》
整企稳后公司估值增长空间有望进一步打开。此外,数字文旅试点、城
市更新、杭州亚运会等重大政策机遇,叠加AIGC 应用降本增效成效渐 2023-06-13
显,公司未来驱动因素较强;2023/5/17 PE (TTM )为63.92 倍,处于上 《降息的三方面考虑,利率下行
市以来 86.8%分位,估值位置偏高,需谨慎把握配置时机。2 )游族转
未尽》
债:集全球化研发运营于一体的游戏公司,产品分为移动游戏和网页游
戏两类,业务收入主要 于海外市场,故由于2022 年欧美亚游戏市 2023-06-13
场出现萎缩,叠加供应链困难等全球宏观经济因素影响,公司各业务板
块收入均随行业整体下滑,2022 年与2023Q 1 业绩均处于阶段性承压。
当前公司基于 “全球化卡牌+”战略方向,持续提升研发投入并执行精
细化运营策略筑建“创新+工业化”护城河,积极储备优质产品及IP 优
势以有序打造产品矩阵;2023/5/17 PE (TTM )为负,随着储备产品的
陆续上线,公司运营层面驱动力不减,业绩或可得到恢复。
◼ 转债行情分析与复盘:1 )风语转债:平衡型标的,具有一定向上弹性
空间,兼备随正股价格上涨的 “进攻性”和债底安全边际的 “防守性”,
但溢价率略高,故股性不显著。当前转债价格处于相对高位,但一方面
风语转债价格主要由平价驱动,另一方面风语转债系传媒行业可乘 AI
之风起舞的重要标的,故转债估值或尚未偏贵,仍具备投资吸引力。近
期平价呈现向下修线靠拢趋势,但结合转债处于“青年期”,预计下修
条款博弈价值有限,强赎风险较低。转债市场热度高涨,结合公司在手
订单逐渐变现,业绩开启修复,性价比高于游族转债。2 )游族转债:平
衡偏股型标的,转债价格与股价涨跌相关性较强,叠加其转股溢价率较
低,弹性空间好于风语转债。当前转债价格处于高位,价格变动总体由
平价驱动,上市以来历经数次拉升及回落,溢价部分一度走阔,价格与
平价走势波动明显,呈现显著的不确定性;市场交投情绪有所分化。
◼ 五大维度推荐转债标的:1 )正股基本面维度:风语转债>游族转债。
风语转债虽2022 年业绩承压,但其2023Q 1 业绩回升迅速,叠加正股内
外驱动因素均较强劲,故其正股基本面表现较好;游族转债2022 年业
绩同样承压,且2023Q1 仍未出现拐点,但考虑其内部驱动因素有望发
力,因此建议短期内静待其业绩修复信号显现。2 )等平价溢价率测试
维度:风语转债≈游族转债。尽管2 只标的估值均略有偏高,但风语转
债溢价率更接近模型预测值区间上限,表明当前估值更为合理;但高平
价区间下,游族转债出现套利机会概率增速
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