2023年下半年宏观经济展望分析报告.pdf

2023 年6 月 核心观点  经济：产能过剩的隐忧。下半年中国经济复苏的环比动能面临走弱：1）工业进入 “去产能、去库存”下行周期；2）经济 旧动能减速对原材料行业冲击加大；3）出口从传统国向 “一带一路”迁移，对中游制造和劳动密集型产品的拉动可能相 对下降；4）外围科技封锁对高技术产业的冲击显化；5）服务业和消费增长的基础有待夯实。低通胀也是经济供求失衡的 体现：1）上半年CPI走低是需求不足与短期扰动共振的结果；2）PPI的波动来源主要集中在几大原材料行业，对房地产和 基建的敏感性强；3）今年以来PPI下行向CPI的传导效率明显提升，体现了消费需求偏弱的问题。  政策：增量和加码可期。财政政策加码的可能步骤：二季度推动加快地方专项债发行；三季度推出新一批政策性金融工具， 其规模主要取决于土地出让收入的恢复情况；同时继续加快 “十四五”重大项目建设，基建的实物工作量有望得到保障。 货币政策有必要继续推动降成本：上半年存款利率市场化改革推进，已为政策利率调降打下基础，下半年降息成为 “可选 项”；降准在MLF到期高峰期出现的可能性更大； “稳信用”斜率相对有限，全年社融增速可能运行于10%+-0.5%的区间。  海外：货币政策过渡期。美国经济、就业、通胀的降温趋势已基本确立，且金融风险冒头，美联储接近加息终点；但就业 和通胀降温速度较慢，美联储可能维持 “充分限制性”利率水平直到今年底或明年初。历次美国利率 “平台期”的资产表 现：美国股债双牛， A股和港股表现积极，美元指数在临近降息时承压。在此背景下，我国货币政策宽松的约束有望下降。  市场：人民币破七无妨。A股市场结构性行情可期，数字经济和半导体板块表现可能优于 “中特估”；国债利率震荡格局 有望被打破，十年国债利率可能阶段性下行至2.6%左右；人民币汇率有望在震荡中回升，主要契机包括：政策加码带动中 国经济复苏预期向好，美元指数运行中枢回落，地缘政治不确定性下降。  风险提示：国内货币和财政政策力度不及预期，海外经济金融环境超预期恶化，国际地缘风险超预期等。 1 目录 C O N T E N T S 实体经济：产能过剩的隐忧 宏观政策：增量和加码可期 海外环境：货币政策过渡期 资本市场：人民币破七无妨 2 2023年中国经济数据预测 单位：% 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2022Y 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2023Y GDP （当季同比） 4.8 0.4 3.9 2.9 3.0 4.5 7.0 4.0 4.6 5.0 工业增加值（当季同比） 6.5 0.6 4.8 2.8 3.6 3.0 5.8 4.2 4.5 4.5 固定资产投资（累计同比） 9.3 6.1 5.9 5.1 5.1 5.1 1.8 3 4.5 4.5 ——房地产 0.7 -5.4 -8.0 -10.0 -10.0 -5.1 -7.6 -5.3 -2.5 -2.5 ——基建 10.5 9.3 11.2 11.5 11.5 10.8 1.2 3.8 6.5 6.5