交通运输行业深度：DSV，新一代全球跨境物流巨头崛起-20210531-中信建投-53正式版.docVIP

证券研究报告·行业深度 DSV:新一代全球跨境物流巨头崛起 持续成功并购整合带来业务增长，新一代全球物流巨头崛起 1989 年起至今，公司共进行超过 10 次的大型并购，几乎每一次并购都为公司的业务增长带来了新的机遇，公司目前市值约 530 亿美元，相较于 2010 年增长近 20 倍。2020 年公司实现营业收入 188 亿美元，净利润约 6.98 亿美元。2021 年 4 月宣布收购 Agility GIL，预计年收入将增加约 40 亿美元。 疫情加速行业整合，供应链稳定性可靠性成为首要目标 疫情冲击下大量中小型货代公司因资金压力被迫退出，少数头部货代公司凭借稳定的物流服务获取更多市场份额；同时，后疫情时代供应链体系将迎来重塑，客户更加重视可靠稳定的物流服务，并愿意支付更高的溢价，强者恒强格局形成。 公司核心竞争力：超强并购能力与融合能力，以及优于同行的经营效率 （1）持续成功整合的背后是公司高效的轻资产运营模式，通过运营标准输出实现快速的整合和盈利能力的提升。2019 年 8 月收 Panalpina 过程中整合进度不断超越预期，2020 年实现成本协同和削减达 24 亿丹麦克朗。凭借丰富的并购经验和高效的整合能力，公司将继续执行收购战略，实现更高的价值。 （2）成本管理能力优秀，毛利率和 EBIT 转化率始终高于同行。 我们认为，高毛利率主要由较少的易腐货物业务和较多的中