货币、商品和布雷顿森林体系III-佐丹·波扎 房四海.pdfVIP

31 March 2022 31March2022 InvestmentSolutionsProducts Global Credit Suisse Economics 作者：ZoltanPozsar 瑞士信贷(CreditSuisse)的研究一直以思想领导力为荣。在当今环境下，我们必须应对大国之间的 全球冲突和正在上演的大宗商品危机，思想领导力比以往任何时候都更为重要。 当前的环境可能比1997年、2008年或2020年的危机更复杂，因为问题不仅出在名目价格上(比如： 汇率盯住、评价兑换或巨额透支)，而且是实实在在的：大宗商品是真正的资源(食品、能源、金属)， 资源不平等不能通过量化宽松来解决。你可以印钞，但不能印石油或小麦。 战争还颠覆了货币的主导地位，并充当了新货币体系诞生的助产士。就像德意志银行(Deutsche Bank)的布雷顿森林体系II(BrettonWoodsII)框架之于新世纪的第一个十年，就像QE和巴塞尔协议III之 于新世纪的第二个十年(后次贷危机时代)，我们相信，布雷顿森林体系III框架将持续到新世纪的第三 个十年甚至更久。 我们的框架将是思考未来几年如何交易利率的正确框架：通胀将更高;税率也将提高;对大宗商品 储备的需求将上升，这自然会取代对外汇储备的需求(美国国债和G7国家国债);对美元的需求也将降低 ，因为更多的贸易将以其他货币进行;从结构上讲，负的跨货币利差 （the negative cross-currency basis ，即美元溢价)将自然消失，而正的跨货币利差 （thepositive cross-currency basis）将浮出水面 。 让我们开始讨论布雷顿森林体系III框架的细节。 Money,Commodities,and BrettonWoods III 12 31 March 2022 首先我们得扩展PerryMehrling的 “货币四种价格”框架。我们在3月7日的最后一期 报道中使用了这个框架，表明自1997年以来的每一次重大危机中，四种货币价格之一都 会发挥作用，进而，每一次重大危机也是货币危机。 好教尔等知晓，在Mehrling的架构中，四种货币价格分别是： (1) Par 票面价格 （等价交换） (2) Interest 利率 (3) Foreignexchange 汇率 (4) Pricelevel 商品价格 按票面价格等价交换是不同类型货币之间一对一交换的价格：对于银行来说， 外汇 储备可以按面值兑换成货币；对所有非银行机构而言，在一家银行的存款可按面值兑换 为另一家银行的存款；而银行存款都可以按面值兑换成货币。确保交易在今天无缝进行 。这些货币形式之间按面值平价互换，确保市场交易无缝进行。然而平价在2008年打破 。 如果美联储没有介入，我们不可能正常交易。 利息是货币的未来价格(明日之钱vs今日之钱)。 利息是你在一段时间内放弃金钱的 价格，也就是说，你放弃流动性的价格。你放款的对象不同，利率也随之不同： （在美 国）联邦基金利率是银行间贷款的利率， 回购利率是相对于抵押品的贷款利率，外汇掉 期的隐含收益率是涉及两种不同货币互换的贷款利率。利率水平取决于交易的性质(无担 保或有担保)、债务人的质量，以及贷款期限。 隔夜银行间同业拆借利率(EFFR)总是其他货币价格之锚，一个与隔夜利率之锚挂钩 的掉期曲线 (即隔夜指数掉期OIS曲线)是所有其他利率之间形成的利差(回购利率的EFFR- SOFR利差和外汇掉期利率的OIS-OIS利差)。 Money,Commodities,and BrettonWoods III 12 31 March 2022 利息是借贷产生的，借贷需要资产负债表，而资产负债表的成本，连同贷款类型，决定利率基数 。利率基本上由隔夜指数掉期OIS的部分和OIS之上的基础层组成——众所周知，我们经常提到货币市 场的蛋糕模型(下面是蛋糕，上面是奶油)。 STIR （short-terminterestrate）交易员要么交易OIS曲线(上 升或下降的次数)，要么交易基于一次性事件推动的OIS的利差，这些一次性事件可以是货币市场基金 改革、企业税制改革、新冠疫情爆发等等诸如此类的事件。如果美联储没有在2020年3月介入市场， 企业就不能利用他们的信用额度，而财政部也无法为自己提供资金 汇率是外国货币的价格——比如美元对其他货币的价格。汇率可以是浮动的或固定的，或者介