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锂电池行业复合铜箔全产业链分析优势突出空间广阔加速突破 （报告出品方/作者：华安证券，陈晓） 1 总论 二者较传统铜箔，无机铜箔结构特定存诸多优点：无机铜箔的特定结构可以有效率掌控电 池冷失控问题，提升电池寿命和安全性；以 6m 铜箔为基准，按铜箔质量占到至动力电池 11% 测算，则 PET、PP 和 PI 铜箔替代传统铜箔分别可以提升动力电池能量密度 6.61%、7.1% 和 6.6%；据测算，PET/PP 铜箔每平米原材料成本约为传统铜箔的 34%左右；考量良品 率仅提升以及规模效应，预计 2025 年 PET/PP 铜箔总成本约为传统铜箔的 70.8%与 79.6%。 随着无机铜箔技术进步及应用领域场景的增加，无机铜箔的市场渗透率将不断提升，提着 回去市场需求增量空间。假设：1）无机铜箔市场渗透率不断提高，预计 2025 年超过至 12%； 2）每 GWh 锂电池所需的无机铜箔面积套管为 1000 万平方米 3）同一年度，乐观情形 下，无机铜箔市场渗透率较之中性情形可以低于 5%，而悲观情形下则反之。乐观情形下， 2025 年预计无机铜箔市场需求料突破 291 亿元。 从产业链水解角度来看，无机铜箔产业链上游主要为有关设备、基膜和其他辅材， 中游为无机铜箔生产厂商，下游为锂电池生产厂商。上游设备生产头部厂商卡位优势清 显露出、基膜已经已经开始，其余辅材进展顺利；中游生产环节，传统电解铜箔厂商和转型 厂商均存参与；下游电池厂商积极主动大力大力推进布局，产业化进展顺利。 1）产业链上游 设备端的：无机铜箔市场需求提升料拓宽上游无机铜箔设备市场空间，2025 年强于百亿 设备空间。假设：1）一体机渗透率逐年提升 10%；2）两步法的市场渗透率逐年下降； 3）三步法的市场渗透率缓慢提升并趋于稳定。中性情形下，2025 年无机铜箔新增设备 空间料突破 105.3 亿。 各类复合铜箔生产工艺尚不成熟，部分制造设备处于 0-1 的阶段，各细分市场格局 迥异，国产替代进口成为大趋势： 1）磁控溅射设备方面，腾胜科技 2.5 代已验收成功并交付使用，行业内进度领先； 2）真空蒸镀设备方面，相关厂商各有所长，难分伯仲； 3）水电镀设备方面，目前东威科技为国内唯一复合铜箔水电镀设备量产厂商； 4）一体机设备方面，4 月 28 日道森股份发布磁控-蒸镀一体机设备，已收到下游厂 商订单，5 月 11 日三孚新科自研一步法设备成功出货，为全球首台一步法湿法设备。 基膜端：PET/PP 材料适应不同应用场景，目前宝明科技在复合集流体领域较快， PP 及 PET 铜箔有望实现量产。随着锂电池需求的持续升温，假设复合铜箔渗透率逐渐 提升，乐观性预期下我们预计 2025 年 PET/PP 复合铜箔市场需求量有望接近 18.9/18.9 亿平方米，市场空间有望达 3.53/2.45 亿元。双星新材、康辉新材、东材科技等快速开拓 PET/PP 基材的研发生产与市场开发，在基膜膜材上实现国产化替代。 辅材端：铜靶材市场集中度高，为世界巨头垄断，国内厂商成长迅速。国内企业虽 处于国产替代初期，但头部厂商成长迅速。铜靶材龙头为阿石创、江丰电子等。镀铜化 学品方面，光华科技为电镀液龙头，三孚新科专注化学镀铜化学品开发。光华科技 PET 复合铜箔镀铜技术优势明显，三孚新科积极推进复合铜箔电镀化学品测试，进展顺利。 2）产业链中游 目前复合铜箔进入产业化量产前夕，部分厂商已进入验证阶段，产业启动信号明显。 中游铜箔厂商稳步扩建产能，积极推动复合集流体的研发与送样验证。目前生产复合铜 箔的厂商主要分为传统锂电铜箔生产商及技术上具备共同性适合转型至复合铜箔领域的 两类参与者。前者主要包括诺德股份、嘉元科技等，后者主要包括宝明科技、双星新材、 阿石创等。 3）产业链下游 复合铜箔制造与应用仍有翘曲、褶皱、穿孔等问题亟待解决，大规模应用前需通过三道测试环节，多数复合铜箔厂商仍处于电池厂测试阶段。通过了加工性能评测与循 环性能评测，至下游主机厂进行路试评测收到合格反馈后，方具备大规模应用量产条件。 下游电池厂积极推进复合铜箔测试与布局进程。宁德时代合计持有复合集流体相关 专利 24 项、比亚迪合计持有复合集流体相关专利 5 项、国轩高科合计持有复合集流体 相关专利 19 项、亿纬锂能合计持有流体相关专利 4 项。厦门海辰谋划布局相关专利同 时进行复合铜箔产线研发建设，合计持有复合集流体相关专利 34 项，规划产线 8 条。 我们认为复合铜箔行业投资的优先级如下：设备厂商 基膜转型复合铜箔制造厂 商 其他具有上下游整合能力以及进度领先企业 其他。 1）从设备端来看：磁控溅射以及水电镀设备是复合铜箔生产中不可或缺的关键生产 要素。其中，道森股份复合铜箔