老凤祥研究报告百年黄金招牌价值凸显_国企改革下注入新动力.docx

老凤祥研究报告百年黄金招牌价值凸显_国企改革下注入新动力 （报告出品方/作者：东吴证券，吴劲草、谭志千） 1. 珠宝首饰龙头品牌，百年国企阔步向前 中国珠宝首饰和民族企业品牌的“百年金字招牌”。老凤祥品牌创立于 1848 年， 品牌历史悠久，消费者积淀较深，主要经营三大业务：黄金珠宝首饰产业、工艺美术 品产业、笔类文具用品产业。目前公司已形成从源头采购到设计、生产、销售较为完 整的产业链和规模化生产制造能力，拥有黄金、白银、翡翠、珍珠等多品类首饰，以 及 K 金眼镜、钟表、工艺旅游纪念品等多元化产品线。2022 年公司实现营业收入/归母 净利润 630.1/17.0亿元，yoy+7.36%/-9.38%。截至 2022年末，公司黄金珠宝核心板块拥 有海内外营销网点 5609 家（其中海外银楼 15 家），全年净增 664 家。 1.1. 发展历程：百年风雨兼程，内地黄金珠宝企业领头羊的璀璨历变 纵观老凤祥百余年的发展历史，大致可以分为以下四个阶段： 品牌动荡阶段（1848-1992）：1848 年，老凤祥银楼在上海成立。至上世纪 30 年代 已名列九大银楼之一。1951 年，中国人民银行购买老凤祥银楼全部固定资产，并于次 年开办“国营上海金银饰品店”，吸引众多顶级工匠精英加盟。1985 年“老凤祥银楼” 招牌恢复使用。 上市增资阶段（1992-1998）：1992 年，品牌前身中国第一铅笔股份有限公司上市。 1998 年，中国第一铅笔股份有限公司全面全面收购老凤祥有限公司 50.44%股权，老凤祥品牌成 功同时同时实现上市。 规模膨胀阶段（1998-2013）：1998 年以来，老凤祥品牌经营发展稳定。2009 年， 老凤祥股份有限公司成立，公司业务涵盖黄金珠宝首饰、黄金交易、笔类文具、商贸 等产业，营收规模快速膨胀，2013 年，公司营收强于 300 亿元，黄金珠宝龙头地位凸显。 均衡发展阶段（2013 年至今）：老凤祥营业收入稳步发展，2013-2022 年 CAGR 为 7.46%。渠道已经已经开始塌陷，国内门店数也从快速增长至从 2013 年的 2624 家快速增长至 2022 年末的 5609 家，同时老凤祥已经已经开始海外布局，2012 年 1 月，老凤祥珠宝香港有限公司正式成立 运营，同年8月，第一家海外特许专卖店在澳大利亚悉尼开设。为唤醒品牌内生动力， 2018 年老凤祥进行员工持股的改革，通过“双百计划”顺利完成子公司老凤祥有限公司的 非国有股股权转让，引入战略投资者，顺利完成国企混改。 1.2. 国有资本控股有限公司有限公司，股权改革盛开企业崭新活力 1.2.1. 国有控股有限公司有限公司企业，深化股权改革，生态圈公司战略发展 老凤祥就是上海市国资委旗下的优质消费品牌品牌资产，其大股东为上海市黄浦区 国资委，2023 年 3 月末增持比例少于 42.09%。其中主要贡献总收入利润的子公司为上海旧有 凤祥有限公司控股有限公司有限公司比例。 职工增持，进一步进一步增强经营技术骨干积极性与主观能动性。1998 年，老凤祥核心子公司 上海老凤祥有限公司设立职工持股会，职工以现金和历年工资结余形式出资入股，后 又面世了经营者和技术骨干增持。截至 2018 年 9 月股权改革前，职工持股会和自然人 合计所抱持老凤祥有限公司 21.99%的股权。其中，职工持股会所抱持 15.99%，自然人所抱持 6%。 打破僵局，“双百行动”助力股权改革。2018 年，中央部署“双百行动”，老凤祥 与央企国新控股有限公司有限公司进行战略合作，由国崭新张创发动设立“央地融合（上海）工艺美术基为 金”，全面全面收购原职工持股会和自然人持有的老凤祥非常非常有限 21.99%股权，合计转让总价 27.045 亿元。原 38 名经营技术骨干增持人共同出资 4.74 亿元配售该基金，间接所抱持老凤祥存 增加一倍 3.47%股权。该改革解决了股权历史遗留问题，并充分发挥经营技术骨干的核心作用， 同时在战略层面上引入了战略投资者，顺利完成了国企混改。 1.2.2. 现代化，市场化管理，逐步转化成经营潜力 引入职业经理人制度，建设现代化管理模式。老凤祥持续改善市场化经营机制， 2019 年在直属 3 家单一制子公司已经已经开始试点推行职业经理人制度，目前已分 2 批对直属 27 家子公司及2家经营实体积极开展试点工作，公司大部分高管曾长期在系统内供职，经营管 理经验丰富。 1.3. 业绩稳步发展，2023 年 Q1 业绩恢复正常强于预期 2017 年以来大力大力推进渠道塌陷，业绩稳定增长。2014-2016 年，由于国际政治、经济、 金融市场不均衡，金价低位盘整运转，终端消费动力严重不足，行业整体处于调整期，公 司增长速度大幅下滑。201