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白羽鸡养殖行业 分析报告 分析报告 目 录 一、行业趋势:资源整合加速，单只盈利处于上升期 4 1、白羽鸡肉有望30 年后成为第一大肉类4 2 、国内行业竞争格局:大企业资源整合加速，上游寡头垄断形成 7 3、养殖模式:“公司+农户”利于快速成长，“全产业链”保障食品安全 9 （1）行业产业链一体化程度强，并且集中度高 11 （2）养殖模式是“公司+农户”为主，但行业对肉鸡质量和安全的监管和控制更加严 格 11 （3）合作农户的单体规模大，向大型农场转型的趋势明显 12 4 、规模效应先强后弱，利润率呈倒“u”型 13 5 、国际大型肉鸡企业的经验启示:抢占扩张先机，控制资本支出风险 17 （1）共同特征:产能扩张+全产业链+盈利波动性强 17 （2）未来竞争点在于成本控制能力和渠道竞争 19 （3）高资本支出和高负债，增加了经营风险20 二、价格判断:大周期与猪价同步，三季末有望启动上涨 23 1、肉毛鸡价格遵循大小两个周期波 23 （1）肉毛鸡价格中长期上涨趋势明确23 （2）大周期:与猪价同步，3-4 年完整周期 24 （3）小周期:由生产周期决定，长度大约4-6 个月25 （4 ）疫病对肉鸡价格短期影响明显，但恢复较快26 2 、商品代鸡苗价格:对下游效益敏感性强，季节性特征显著 26 （1）肉鸡养殖补栏灵活，效益决定鸡苗需求26 （2）生产规律导致苗价季节性特征显著28 3、父母代鸡苗价格:下游盈利为主因，祖代增量为辅因 31 （1）商品代鸡苗养殖效益主导，波动特征为急跌缓涨31 （2）祖代肉雏鸡引进量增速放缓，增量较大33 4 、未来6 个季度价格判断:去库存+周期向上，预计总体震荡上涨 35 （1）肉鸡价格:库存下降，有望触底回升35 （2）商品代鸡苗价格:效益预期推动补栏需求，向上弹性最大36 分析报告 （3）父母代鸡苗价格:价格拐点尚需等待36 三、风险因素 37 1、原料价格大幅度上涨37 2 、出现食品安全问题37 3、疫病大范围传播37 四、行业投资策略与重点公司分析 38 1、国内企业估值三维度:扩张速度、成本控制、债务风险 38 2 、重点上市公司分析40 （1）民和股份(002234):生物营养液进入收获期，鸡苗业务期待改善 40 （2）圣农发展(002299):业绩最差时点已过，季度环比改善可期 4 1 （3）新希望(000876):屠宰一养殖一饲料产业链有望相继迎来周期拐点 43 （4 ）益生股份(002458):父母代后周期，尚需等待 44 分析报告 一、行业趋势:资源整合加速，单只盈利处于上升期 1、白羽鸡肉有望30年后成为第一大肉类 当一国经济开始加速增长，人们收入水平也将提高，肉类消费量 随之呈现上升的趋势。但从国际养殖大国美国和巴西的经验来看，各 种肉类的人均消费量上升的速度有所不同，而且改变了传统的饮食结 构。例如，巴西在 1978年以前，从人均消费来看，以牛肉为主，其 次是猪肉，然后才是鸡肉，1978年一2006年鸡肉超过猪肉成为第二 大肉类，但仍以牛肉消费为主;2006 年以后，鸡肉超过牛肉，成为第 一大消费肉类。美国也经历了类似的过程。 我们认为，鸡肉人均消费增速最快的原因是: （1）鸡肉饲料转化率优势以及养殖技术进步的速度更快，在正 常生产情况下，白羽肉鸡、猪和牛的料肉比分别是 1.75:1, 2.8:1 和 7-8:10 同时，肉鸡饲养的用地而积少，因此，肉鸡行业更加容易进行 产业化，并且养殖效率最高，因而促进其价格相对优势越发突出。 以美国为例，1980 年以来牛肉和鸡肉的价差呈现逐渐扩大的趋 分析报告 势，导致鸡肉消费量快速上升，19