现金流量折现法.docxVIP

TOC \o 1-5 \h \z \o Current Document 现金流量折现法 1 \o Current Document 什么是现金流量折现法 1 \o Current Document 现金流量折现模型 2 \o Current Document 现金流量折现法运用前提 2 \o Current Document 现金流量折现法的局限性 2 \o Current Document 现金流量折现法下的企业估价分析 3 \o Current Document 现金流量折现法在企业中的运用 7 \o Current Document 现金流量折现法举例 9 \o Current Document 现金流量折现法的注意要点 13 \o Current Document 现金流量折现法的价值 13 \o Current Document 自由现金流 14 \o Current Document 什么是自由现金流?自由现金流的定义 14 \o Current Document 自由现金流的计算 15 \o Current Document 自由现金流量表现形式 15 \o Current Document 自由现金流的评估程序 16 \o Current Document 自由现金流量评估模式 17 \o Current Document 自由现金流量模型的基本公式 17 \o Current Document 自由现金流量模式的四种基本类型 18 \o Current Document 自由现金流较其他企业价值评估指标的优点 20 \o Current Document 自由现金流量运用的局限性 21 \o Current Document 自由现金流的应用 22 现金流量折现法 什么是现金流量折现法 现金流量折现法：是对企业未来的现金流量及其风险进行预期，然后选择合理的贴 现率，将未来的现金流量折合成现值。使用此法的关键确定：第一，预期企业未来存续 期各年度的现金流量；第二，要找到一个合理的公允的折现率，折现率的大小取决于取得 的未来现金流量的风险，风险越大，要求的折现率就越高；反之亦反之。 在实际操作中现金流量主要使用实体现金流量和股权现金流量。实体现金流量是指 企业全部投资人拥有的现金流量总和。实体现金流量通常用加权平均资本成本来折现。 股权现金流量是指实体现金流量扣除与债务相联系的现金流量。股权现金流量通常 用权益资本成本来折现，而权益资本成本可以通过资本资产定价模式来求得。 现金流量折现模型 A CF. 价值-乔 其中：n为资产的年限； CF为t年的现金流量； r为包含了预计现金流量风险的折现率。 现金流量折现法运用前提 现金流量折现法是建立在完全市场基础之上的，它应用的前提条件是，企业 的经营 是有规律的、并且是可以预测的，包括： （1） 资本市场是有效率的，资产的价格反映资产的价值。企业能够按照资本市 场的利率，筹集足够数量的资金资本市场可以按照股东所承担的市场系统风险提供资金 报酬。 （2） 企业所面临的经营环境是稳定的，只要人们按照科学程序进行预测，得出 的结论会接近企业的实际，即科学的预测模型可以有效防止经营环境的不确 定因素，从而 使预测变得更加科学。 （3） 企业的经营是不可逆的，企业投资、融资决策具有不可更改性，一旦做 出 决策，做便无法更改。同时企业满足持续经营假设，没有特殊情况，企业将无限期地经 营下去。 （4） 投资者的估计是无偏差的，投资者往往都是理性的投资者，可以利用一切 可以得到的企业信息进行投资决策，对于同一企业，不同的投资者得出的结论往往是相 同的。 现金流量折现法的局限性 由于目前的现金流量折现方法存在种种假设前提，而现实的资本市场和投资者素质 往往无法达到其要求的条件，因此在利用现金流量折现方法进行评估时会出现各种问 题，主要表现在： （1）没有反映现金流量的动态变化由于企业的现金流量时刻处干变化之中而且现金 流量是时间、销售收入等参数的变化函数，必然导致依赖于现金流量的企业价值也处于动 态变化之中。但是在前面的评估模型中，忽视了现金流量的动态变化，单单依靠线性关系 来确定现金流量，使评估结果更多地表现为静态结论。 （2）不能反映企业财务杠杆的动态变化由于企业在经营中会根据环境的变化而改变 企业的举债数额和负债比率，引起财务杠杆的波动，从而使企业的风险发生波动。一般情 况下，这种风险的变化要在现金流量或者折现率中得到反映。但是目前的评估模型只是 从静止的观点进行价值评估，忽视了这种财务杠杆和财务风险的变化。 3）现金流量的预测问题 目前的现金流量预测是将现金流量与销