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证券研究报告 | 首次覆盖报告 2023 年08 月04 日 中煤能源 （601898.SH ） 煤炭上市央企，业绩韧性凸显，价值重估未来可期 煤炭业务：产能增长空间广阔，长协政策平滑业绩波动。截至2022 年底， 买入 （首次） 公司拥有控股煤炭矿井 23 座，核定产能 1.65 亿吨/年；参股矿井7 座，核 股票信息 定产能0.32 亿吨/年。控股在建矿井包括大海则、里必、苇子沟煤矿，考虑 到在产矿井的陆续核增及新建矿井的投产进度，公司有望在2025 年底前陆 行业 煤炭开采 续释放 3550 万吨/年，此外集团承诺 2028 年之前注入煤炭资源（约 2638 8 月3 日收盘价(元) 8.30 万吨/年）。能源转型能源安全背景下，供给刚性叠加长协基准价上调将使 总市值(百万元) 110,046.91 得煤价在中长期保持较高中枢，公司主产动力煤，长协政策有助于平滑公司 总股本(百万股) 13,258.66 因煤价涨跌带来的业绩波动。 其中自由流通股(%) 69.03 30 日日均成交量(百万股) 16.98 煤化工业务：烯烃项目丰富产品线，一体化彰显成本优势。公司以自身煤炭 股价走势 资源为依托，发展煤制烯烃、尿素、甲醇、硝铵等煤化工产业，截至 2022 年底，控股公司合计在产聚乙烯产能60 万吨/年、聚丙烯60 万吨/年、尿素 中煤能源 沪深300 175 万吨/年、甲醇 160 万吨/年、硝铵40 万吨/年。此外，公司在建榆林烯 37% 烃项目二期90 万吨/年聚烯烃，将进一步丰富产品线，增厚整体收益。公司 27% 依托自身煤炭资源优势，为内部化工企业提供低于市场价格煤炭和化工原 18% 料，成本优势行业领先，同时随着大海则煤矿投产，煤化工业务原料自给率 9% 将进一步上升，届时板块毛利率有望改善。 0% -9% 现金流持续增厚，分红率有望提升。公司作为煤炭行业央企，长期存在估值 -18% 折价，市值小于净资产，ROE 与PB 及 PE 之差逐渐走阔。随着步入存量效 2022-08 2022-12 2023-03 2023-07 率时代，公司经营效率、债务负担、盈利能力逐渐改善，有息负债率和资产 负债率、资本开支完成额和在建工程逐年下降，现金流日益增厚。行业方面， 煤炭行业资本开支减少，一方面提高了公司现金流水平，一方面反馈到行业 作者 供给端进一步支撑煤价，行业周期性减弱之下，公司将获得持续稳定的现金 分析师 张津铭 流，从而有能力在未来实现长期高分红。 执业证书编号：S0680520070001