20230729-中信证券-中集安瑞科-3899.HK-投资价值分析报告：守正出新，“氢”向未来.pdfVIP

守正出新，“氢”向未来 中集安瑞科（03899.HK）投资价值分析报告 ｜2023.7.29 中信证券研究部 核心观点 公司是清洁能源储运装备的龙头企业，化工罐箱设备、液态食品工程等业务在 国际市场上也崭露头角。公司近年来沿着多元创新发展的路径，逐步进入中小 型液化气船、清洁燃料船舶市场，布局氢能供给全产业链，未来在“双碳”进 程中，公司成长驱动力明确，料也可平滑传统业务未来的景气波动。考虑公司 天然气产业链业务稳健增长、清洁能源业务边界的不断拓展以及氢能板块收入 的高增长预期，首次覆盖给予公司 “买入”评级。 祖国鹏 氢能行业首席 ▍传统业务为基，多元化创新发展。公司以天然气等能源装备制造和运营为基础， 分析师 逐步延伸产业链和产品应用场景，目前发展为清洁能源装备制造、化工环境等 S1010512080004 罐式装备、液态食品装备制造及工程等三大板块齐头并进的多元化发展格局。 近年来公司前瞻性的布局，不断拓展氢能产业链产品，并积极开发甲醇和液氨 等绿色能源储运设备。在“双碳”的目标下，公司业务不断创新演进，强化行 业领先优势。 ▍清洁能源业务守正出新，业务边界不断拓展。公司在清洁能源板块的布局横跨 “水、陆”。“陆上”业务，公司围绕天然气全产业链布局关键装备制造和工 程服务业务，可提供一站式系统解决方案，2023～2025 年公司 LNG 气瓶业务 李越 有望随行业景气恢复快速增长，天然气储罐设备有望持续扩张。“水上”业务， 机械行业首席 公司是中小型液化气船细分市场龙头，产品链覆盖可装载多类液化气的全压式 分析师 和半冷半压式系列运输船、LNG 加注船，随着全球LNG 船运需求以及近两年造 S1010521010008 船订单的增加，相关船舶及装备收入有望实现长期增长。同时公司不断拓展“水 上”业务边界，顺应全球航运的绿色趋势，2023 年开始进军清洁燃料的集装箱 船市场，近三年积极参与的国内内河船舶“油改汽”项目也成为新的业务增长 来源。我们预计公司 2023～2025 年清洁能源业务（不含氢能）收入增速分别 为10%/7%/7%。 ▍化工罐箱制造全球领先，液态食品工程装备世界领跑。公司化工环境分部业务 对应化工用罐箱的制造，公司2021 年市占率为55% （中集环科招股书披露）。 化工罐箱行业具有专业化、高壁垒的特点，过去 5 年全球化工罐箱产量年均复 合增速为6.95%。公司作为全球龙头，能够享受行业稳健增速，预计2025 年业 务营业收入或接近70 亿元。液态食品工程板块方面，公司是全球少有的具备整 厂交钥匙能力的供应商，该业务大部分收入目前来自于啤酒行业，近两年也在 积极拓展医药工程领域的订单。预计未来公司两大板块收入均将保持稳健增长。