20230803-中信证券-保税科技-600794-投资价值分析报告：否极泰来，重回成长.pdfVIP

否极泰来，重回成长 保税科技（600794.SH）投资价值分析报告 ｜2023.8.3 中信证券研究部 核心观点 保税科技为国内液体仓储的国资龙头，专注长三角、区位优势显著，截至2022 年末，我们预计公司产能占张家港保税区储罐和干散货仓库比例分别为50%/ 26% 。过去3 年诉讼和疫情短期影响或已出清，同时公司加速推进管理层年轻 化，传统物流和智慧物流两轮驱动，我们测算内生增长背景下未来两年公司净 利润CAGR 为38%。液化储罐行业较为分散，根据中国物流与采购联合会危 扈世民 化品物流分会数据，按照储罐容量计算，罐容在30 万立方米以上的储罐运营 物流和出行服务行 商仅占1/5 左右，考虑强监管政策下供给扩张受到限制，外延并购或为最佳发 业首席分析师 展路径。诉讼影响解除有望推动外延式扩张落地，公司现金流充裕，账面现 S1010519040004 金、资产负债率优于可比公司，背靠国资股东融资渠道畅通，期待外延式并购 加速公司成长。我们测算在2025 年长江国际罐容CAGR 25% 、30%、35%、 40%不同扩展工况假设下，公司净利润增量分别为0.96 亿/1.36 亿/1.85 亿 /2.47 亿元，对应CAGR 分别为23.4% 、31.8% 、41.7%和53.0%。负面因素 出清，内生外延双向成长可期，首次覆盖，给予 “买入”评级。 ▍保税科技为国内液体仓储的国资龙头，专注长三角、区位优势显著，我们测算 联系人：张昕玥 内生增长驱动未来两年公司净利润 CAGR 为 38% ，期待外延式扩张加速成 长。保税科技为集码头仓储业务、智慧物流服务和供应链金融服务为一体的创 新型综合物流服务商，截至 2022 年年底，公司自有储罐 214 座，罐容 110.8 万平方米和 16.6 万平方米干散货仓库，我们预计占张家港保税区储罐和干散货 仓库比例分别为 50%/26% 。公司为液化仓储领域唯一国资背景的上市公司， 实际控制人为张家港保税区管委会。剔除疫情扰动的影响，我们预计码头仓储 （液化）利润贡献在80%以上。过去3 年诉讼和疫情短期影响或已出清，同时 公司加速推进管理层年轻化，传统物流和智慧物流两轮驱动，我们测算内生增 长下未来两年公司净利润 CAGR 将达 38%。公司持续提升资源整合效能有望 实现储罐市占率和利用率提升，以传导至利润端，同时诉讼限制解除有望推动 外延式扩张落地。 ▍多重因素导致行业严供给，稀缺资产打造高回报，复苏背景下下游需求恢复叠 加炼化产能投放，储罐利用率有望持续提升。重大安全事故加强环保监管力 度，多政策出台严格管控化工仓储行业，近几年新化工仓储项目受到严格限 制，同时新建罐容库区项目涉及环境影响评价、土地资源审批等环节，耗时往 往需要 5 年以上，预计未来行业供给强约束状态持续。稀缺资产打造高回报，