“宏观基本面”系列：经济“透视”，基于杠杆的视角.pdfVIP

“宏观基本面”系列 疫后杠杆特征，映射怎样的经济线索和政策思路，往后或如何演绎？本文梳理，敬请关注。 一问：疫后杠杆变化？“N”型走势，政府杠杆放缓、企业内部分化、居民转向稳杠杆 疫后实体杠杆整体抬升超35 个百分点，走势呈现出 “N”型特征。CNBS 公布的实体杠杆率，自2020 年初的246.6%、 抬升至2023 年二季度的283.9%，其中，2020 年实体杠杆整体抬升24.3 个百分点至阶段性高点的270.9%；2021 年实 体杠杆整体回落超8 个百分点；2022 年以来，实体杠杆再度抬升21 个百分点以上。 分阶段看，2020 年各部门整体加杠杆；2021 年杠杆整体收缩、企业部门拖累明显，居民部门开始稳杠杆。2020 年， 政府、企业和居民部门分别贡献实体杠杆抬升的30%、44%和26%。2021 年实体杠杆整体收缩8.1 个百分点，企业部门 拖累明显、回落8.6 个百分点，居民部门杠杆回落0.4 个百分点，政府部门杠杆仍是支撑力量、抬升0.9 个百分点。 2022 年来，实体杠杆再度抬升，驱动力量转向企业部门、尤其是产业类企业，政府部门依然是支撑力量，居民部门杠 杆小幅抬升。2022 年来实体杠杆抬升21.1 个百分点，企业部门贡献65%以上，但内部有所分化；城投平台抬