白酒行业市场前景及投资研究报告：强者恒强，马太效应.pdf

证券研究报告 强者恒强，马太效应凸显 ——白酒行业全景图 行业评级 食品饮料 强于大市（维持） 2023年8月11 日 核心摘要  上游：原材料依存度低，毛利率维持在高位。白酒是世界主要的蒸馏酒品种之一，行业上游主要包括原材料（高粱、大米、小麦等农作物）与包装材料 （玻璃、纸板箱等）。据各公司公告，主流的白酒企业毛利率稳定维持在70%-90%，对于上游的依赖度较低。  中游：市场向名优酒集中，马太效应明显。白酒的投资价值体现在品牌、价格、渠道和治理，品牌是白酒的最大护城河，价格则是品牌的价值符号，定 价权支撑提价预期，各大厂商加码渠道建设、布局直营，优化治理端绑定多方利益。存量竞争时代，马太效应明显，资源向名优企业集中。 • 高端白酒（800元以上）：价格方面，价格是产品的生命线，稀缺性与金融属性为提价奠定基础，长期则受益于通货膨胀。销量方面，我们认为 未来仍然呈现供需紧平衡状态，“少喝酒、喝好酒”的观念持续强化，高端社交需求刚性，消费升级、高净值人群扩容有望带动需求稳定增长。 展望未来，消费者认知短期难以改变，茅五泸竞争格局较稳定，行业集中度或持续提升。 • 次高端白酒（300-800元）：次高端价格带的形成得益于于中端品牌的向上升级，以及高端品牌提价后留下的价格空间，竞争格局尚未稳定，各 大厂商持续布局。我们看好有核心大本营的次高端白酒全国化拓展，向上具备弹性空间，向下具备安全垫。展望未来，我们认为次高端拓展将从 渠道转为品牌，强化消费者认知、动销将成趋势。 • 中低端酒（300元以下）：考虑到高端、次高端白酒的挤出效应，我们预计未来中低端白酒的市场份额将持续缩小，但宏观经济下行加速行业出 清，中低端白酒进一步向全国化龙头集中，无序竞争的格局持续改善。  下游：渠道模式更新换代，直控终端触达消费者。经销渠道是白酒销售的传统模式，整体来看扁平化趋势明显，厂商议价能力提升。此外各大厂商均发 力直营模式，加大线上渠道布局，进一步增强厂商对渠道的控制能力，也间接提升产品价格。  投资建议：近期促销费政策频繁推出，白酒企业动销良好、库存良性，双节临近有望拉动终端消费。推荐关注三条主线，一是需求坚挺的高端白酒，推 荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖；二是受益于商务需求回暖的次高端白酒，推荐山西汾酒、舍得酒业；三是经济相对强劲的苏皖区域龙头酒企，推荐古 井贡酒、今世缘。  风险提示： 1）宏观经济波动影响；2）消费复苏不及预期；3）食品安全问题；4）原材料波动影响；5）行业竞争加剧风险。 1 白酒行业全景图 农业 工业 上 高粱 大米 糯米 小麦 玉米 豌豆 其他农作物 PET 浮法玻璃 铝箔 瓦楞纸 设备 游 …… 白酒毛利率70%-90% ，原料依存度低 按香型分类 按价格带分类 酱香型：酱香突出，幽雅细腻，酒体丰富醇厚，回味悠长，香而不艳，低而不淡 高端酒：茅台、五粮液、泸州老窖 代表：贵州茅台、郎酒、习酒等 白 浓香型：窖香浓郁，绵甜甘冽，香味协调，尾净余长 全国性次高端：山西汾酒、剑南春、舍得酒业、水井坊、酒鬼酒 酒 代表：五粮液、泸州老窖、古井贡酒、洋河股份、舍得酒业、今世缘等 制 造 清香型：清