提前还贷的国内特征、国际经验与后续展望.pdfVIP

投资要点（行业评级：增持） 投资建议 01 我们判断本轮国内提前还贷潮的上行趋势已接近触顶，2023年下半年有望看到早偿率的回落，对银行股的压制将明显缓解。在宏观刺激政策预期升 温和中报业绩有望超预期的催化下，继续看好银行股修复行情。个股方面，重点推荐江苏银行、浙商银行。此外，也推荐前期受地产和城投压制最明 显的强β品种：成都银行、宁波银行、招商银行、平安银行和苏州银行。 三种提前还贷类型以及我国历史上的提前还贷潮 02 我们将提前还贷归类为三种：①负债成本节约型；②资产收益驱动型；③资产负债表修复型。2011年以来，虽然有多次提前还贷潮，但都属于负债 成本节约型或资产收益驱动型。本轮提前还贷潮兼有负债成本节约型和资产收益驱动型的催化，但特征上最符合资产负债表修复型。 美国和日本的提前还贷潮经验 03 美国是负债成本节约型的典型案例，早偿率的提升和房贷利率的下降基本同步变化，早偿率高峰来得快去得也快。日本相对而言更具可比性，第二 轮提前还贷潮为资产负债表修复型，提前还贷时间长，居民资产负债表修复进度缓慢。 本轮提前还贷潮何时结束 04 综合美国和日本的经验来看，定性判断我国本轮提前还贷潮的影响程度强于美国但弱于日本。对照日本的经验，我们在货币政策力度、居民资产负债 表修复进度、资产价格托底政策等方面均表现更好，预计本轮国内提前还贷潮已接近触顶，2023年下半年有望看到早偿率的回落。 风险提示 05 ①数据搜集和测算有误；②政策成效低于预期；③城投风险超预期暴露。 2 / CONTENTS 01 02 03 04 33 / nMwPpNqQzQsRrPrPsNpMtM7NbPbRtRpPsQsRfQmMuMfQnMuM7NoPrNwMrQoMwMrMoQ 44 / 01 • 年化早偿率是指最近12个月居民住房贷款提前偿还的规模/期初的住房贷款余额。与国外不同，国内并没有起始时间较早的房贷早偿率数据。目前 主流的方式是通过统计已发行RMBS的披露数据来获得早偿率，考虑到国内早些年RMBS的发行规模有限，因此我们采取了另一种方式计算早偿 率。 • 我们根据商品房和二手房的销售情况，推算了每月新投放的按揭贷款，再对比按揭贷款余额的增加，进而得出了2010年以来每月的早偿率及提前还 贷规模。我们也对比了RMBS条件早偿率指数以及央行历史上针对还款规模的表述，与我们的数据基本吻合。 图：2010年6月至今早偿率的变动趋势 图：2010年6月至今单月提前还贷规模 年化早偿率（近12个月提前还款规模/期初按揭贷款余额） 单月提前还款规模（亿元） 45%