大安全行业市场前景及投资研究报告：“调结构”先破后立，“大安全”主线.pdf

策略研究 2023.08.22 专题策略报告 “调结构”先破后立，“大安全”主线回归 —— “大安全当立”系列报告（六） 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 报告摘要： ⚫ 引言：阳光总在风雨后，“大安全主线”当立！ 18 年 “紧信用”导致年末市场情绪“冰点”，但“调结构”政策主线 相关研究 未变， “激发资本市场活力”19 年 A 股反转，并孕育出半导体+新能 源车链19-21 年 “扩产”新周期； 《300+中观景气指标，如何快捷跟踪？——行 业比较“新视界”系列报告（一）》 2023.08.08 23 年 “大安全”也导致当前市场情绪“冰点”，但我们判断：“调结 构”仍将是政策主线，预计 “活跃资本市场”下半年A 股反弹/反转， 《室温超导时代来了吗？——科技创新“新视 界”系列报告（一）》2023.08.07 并将孕育出新能源车链+AI 算力基建+中特估的“扩表”新黎明。 ⚫ 似曾相识燕归来：当前的底部特征类似于18 年末的“市场底” “政策底”一般滞后“市场底”1-2 个月，且和“估值底”基本同时 出现。当前A 股估值处于历史均值附近，原因在于19 年以来的科技制 造市值扩张导致“估值底”被动抬升。分位数法调整后 （详见正 文），当前A 股的实际估值接近18 年末的 “估值底”。同时，中美缓 和小周期，国内政策调结构等，也与18 年末-19 年初非常类似。 ⚫ 18-19年 “先破后立”： “调结构-紧信用”方向未变，科技制造结构 性 “宽信用” 18 年金融去杠杆 “紧信用”，导致民企现金流接近断裂，但政策未走 地产/基建“宽信用”的老路 （先破）；18 年末 “民企纾困”寻找结 构性“宽信用”新方向，19-21 年半导体和新能源车链开启新一轮 “扩产”周期（后立）。 ⚫ 23 年中 “先破后立”： “调结构-大安全”方向不变，高质量主线结 构性 “宽信用” 23 年政策始终强调 “高质量发展”，企业融资环境和融资意愿边际转 差。但近期调结构政策仍密集，地产大概率“信用托底” （先破）； 预计下半年 “调结构-大安全”仍将是政策主线，有望孕育出结构性 “宽信用”的新抓手：新能源车链+AI 算力基建+中特估 （后立）。 ⚫ 行业配置：券商搭台，成长唱戏，布局高质量“宽信用”新方向 回顾 18 年末“市场底”：券商搭台，成长唱戏。 “激发资本市场活 力”政策最大公约数的券商领涨，地产阶段性上涨，而半导体和新