重庆百货-投资价值分析报告：苦练内功，戮力同心,再攀高峰.pdfVIP

苦练内功疫后收效，戮力同心再攀高峰 重庆百货（600729.SH）投资价值分析报告 ｜2023.8.14 中信证券研究部 核心观点 重庆百货是西南地区零售龙头，拥有百货、超市、电器、汽贸四大业态。近年 来公司向内业态创新降本、管理改革提效，对外引入产业战投物美集团，并投 资马上消费金融增厚利润。今年以来公司受益于消费复苏，零售主业和消费金 融均迎来盈利高弹性提升，未来看好公司在高效管理下维持成长动能。我们使 用 SOTP 估值法，给予公司 2024 年目标市值 169 亿元，对应目标价 42 元， 首次覆盖，给予 “买入”评级。 ▍公司为西南零售龙头，受益于消费复苏和改革成效，盈利高增。根据欧睿数 据，2022 年重庆百货是西南第 1、全国第5 的零售龙头企业。2016 年公司定 调提质增效，开启改革进程。今年以来公司受益于消费复苏，改革成效显现， 推动业绩高弹性修复，根据公司业绩预告，2023H1 归母净利润 8.9~9.7 亿元 /+51.43%~65.05%，按2023Q1 业绩测算，对应 2023Q2 归母净利润 4.2~5.0 亿元/+139%~185%。 ▍消费复苏推动业态修复，本地竞对收缩有望带来扩张机遇。今年以来社零数据 持续修复。分业态看，2023 年 1-5 月百货/超市限额上零售总额同比+11.4%/- 0.3% ，分地区看，2023Q1 重庆社零总额较 2021Q1 +9.1% 、居高线城市第 6 。竞争格局上，疫情推动百货集中度提升、超市头部集中；其中重庆地区百 货行业多家老店退出，超市行业永辉首次出现收缩、闭店 3 家。重百通过多年 改革蛰伏修炼内功，当前已有同业百货退出、同业超市门店数量收缩，公司有 望借助竞争对手退出的机遇扩大份额。 ▍股份混改和管理改革深化，助力经营提效升级。公司改革包含多维度调整，对 内变革组织体系和激励机制，对外引入战投赋能。对内看：①组织体系扁平 化，总部部门缩减并整合为 3 大平台，各事业部负责人进经营层，提高决策效 率；②激励机制市场化，经理层市场化选聘，中高层业绩导向、优胜劣汰，目 前已调整超百人；同时建立三层级利益共同体，对决策顶层、中高层管理、基 层员工分别实现利益绑定，激发自驱性。对外看，公司引入产业战投物美集 团，运用多点OS 完成数智化转型。2022 年末公司开启混改深化，将实现商社 集团股东对公司直接持股，有望进一步减层提效。 ▍四大业态动能各异，多维度创新迎接成长机遇。①百货：优质资源叠加创新驱 动。公司拥有重庆百货和新世纪百货两大知名品牌，依托先发禀赋获得优质区 位，坪效居同业第 2 。近年来公司线下改造门店、线上业态融合，通过高效获