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361度研究报告消费下行期韧性强_童装和电商助力 （报告出品方/作者：华西证券，唐爽爽） 1.公司概况：国货第四大运动品牌，展示出较强韧性 1.1.发展历程：率先拓展海外市场，生态圈国内产品力提升 361成立于 2003 年，于 2009 年在中国香港成功上市。公司以“专业化、年长 化、国际化”为品牌定位，将“多一度嗜好”的品牌精神表达给更多消费者。2022 年公司总收入和净利润分别为 69.6/7.5 亿元，毛利率和净利率分别为 40.5%、10.7%。 中国内地目前共 7768 家店（成人/童装分别为 5480/2288 家），以经销模式居多，每 年 4 次订货会模式。目前儿童、电商构成两大崭新增长点，22 年占比分别为 21%/24%， 增长速度为 30%/37%，未来比重均料提升至 30%以上。目前鞋类/服装/款式占比分别 为 53%/45%/2%。 历史来看，2006-2022 年公司总收入/归母净利无机增长速度分别为 22.86%/30.17%； 公司毛利率在 10.3%-42.4%、天量利率在 4.2%-20.4%间；2022 年净利率尚未恢复正常至 2011 年最高点 20%水平，主要由于销售和管理费用率增加。我们将公司的发展分为 三个阶段： （1）2006-2011年（快速发展阶段，门店膨胀驱动）：2006-2011年收入/归母净 利 CAGR 为 84%/1