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《价值评估-公司价值的衡量与管理》笔记 《价值评估-公司价值的衡量与管理》笔记 作者：鹰翔天涯 2012-02-03 15:01:02 原 文 地 址 ： ****://blog.sina*******/s/blog_7d8336860100z25k.html 研读完《邓普顿教你逆向投资》一书后，读麦肯锡的《价值评估》 一书。原想借书中介绍的估值方法，对我自己的估值体系进行修正。 读完全书后，倍感我原有估值体系有其独特优势，除参考经济利润法 模型稍有调整外，并无大幅修正必要。虽如此，但研读中给我的启发 良多，自认是不可多得的好书。 一、估值很重要 1、格雷厄姆、巴菲特、芒格、林奇、邓普顿等等价值股或成长型 股投资者，都非常重视估值。以合理价格购进优质公司的股权，是成 功投资者的共性 ，也是他们的制胜法宝。芒格讲“价格是你付出的， 价值是你得到的。”（本书中也出现此语 ，不知谁引用谁。 ）林奇用 peg 法对成长型公司估值。巴菲特虽未详细介绍其估值法，但也特别 强调估值的重要性。格雷厄姆甚至给 出了估值的方法 （成长股的资本 化率 ，《聪明的投资者》人民邮电出版社第 4 版 P225 页。 ）邓普顿强 调价值与价格差。 2、多年实战及研究 ，我也形成了自己的估值法。我的估值法与书 中所介绍及很多投资者所用的方法不同。我的方法正确吗？我相信 巴 菲特的眼光。曾于去年中找出中石油的历史年报取其数据估值，与 巴 老认为其合理价值在 1000 亿美元结论相差无几。但仅此一例 ，无法证 明我的估值模型有模糊的正确性。本次对书中所列举估值例用我的估 值法逐一验证，结果也是相差不大。我的估值方法，与巴菲特的估值 法、书中所介绍折现现金流法、经济利润法不同，但得出的结论相似。 由此，我的估值模型暂不需做大的调整。 3、通过对书中所详细介绍的影响企业价值的主要因素的反复研究， 对比我的估值法，找到了我的估值法与经济利润法等估值结果近似的 原因，就是我的估值法融合进了投资回报及价值创造这一因子。 4、估值须跟随业绩并修正。影响企业价值的因素在不断变化，估 值也须跟随已知的绩效滚动调整。所以，研究季报、年报并修正估值 甚有必要。 5、利用市场的错误。媒体、投资人往往对短期过于重视 ，以致放 大暂时的不利或有利因素，导致股价显著偏离其合理价值。冷静的投 资者 ，就是寻找对优质资产错误标价的人。也即邓普顿所讲便宜货猎 手。但惟有知道合理价值，才有识货能力。 二、准确估值很难 1、估值不可能也无必要做到精确无误。估值需要研究公司的成长 轨迹和历史数据 ，但更多的是面对不可精确预知的未来。过去或现在 具有强大优势的企业，如果再加上未来前景看好 ，市场往往给其极高 的估值，这些估值结果最终会反映在价格上。但如果新的竞争者脱颖 而出，特别是竞争者有颠覆性时 ，这种高估值就会顷刻间坍塌。 2、精确不可能 ，模糊的正确也很难。书中所举估值例，需要对资 产、损益、现金进行重现分析整理 ，其工作量及难度之大，对外部人 特别是普通投资者而言，几乎是不可能完成的任务。曾看过很多券商 研究员及知名博主对某些公司的估值，其所用方法主要是折现现金流 法，但无一按书中要求重组财务报表以反映公司的经济绩效，多是直 接使用上市公司公布的年报数据并在此基础上进行预测。 3、估值的主观随意性太大。关键价值驱动因素公式对公式中的参 数很敏感。参数的设定受估值者对未来预期的主观认识有关，由此导 致估值在乐观和悲观中漂移。我的估值法，恰好不需要人为设定太多 的参数，也许这是一个优势。 4、书中所介绍关键价值要素公式直接来源于现金流永续增长率。 价值 ＝FCFt=1 / （WACC-g ），WACC=加权平均资本成本 ，g=增长 率 。没搞懂 的是，难道增长率不能超过加权平均资本成本？书中对 WACC 一般选用的是 10% ，而对长期增长率 g 的设定都没有 （也无法 ） 超过 10%。 三、估值不是唯一，定性也很重要 1、估值多是定量分析 ，书中定性在估值中的作用主要是影响参数 的选择。 2、我认同邓普顿更多依靠定量的观点 ，唯有如此才能便捷地计算、 对比 ，找到最佳者。但估值或投资，离不开定性。定性分析的任务， 就是判断企业维持其竞争优势为股东创造价值