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期货CTA业务模式及配套制度标准建设思考系列（二） 欧美期货CTA基金现状及研究 中期研究院 王红英 吕圳 一、欧美期货CTA基金现状 尽管期货交易早在17世纪就已经出现，但1949年首只期货CTA基金才公开发行。期货CTA基金起源于美国，经过近半个多世纪的发展，尤其是近30年来，全球期货CTA基金发展迅猛，这其中又以美国、欧洲为代表。 自2007年下半年由次级债引发的全球金融危机以来，全球股市大幅下挫，整体对冲基金规模缩减超过1万亿美元，但同期全球五大期货CTA基金旗下资产的却依然取得了正回报，整体期货管理基金也因此而跑赢全球股指逾40个百分点。 图1：各类投资方式的收益对比（08年8月1日—09年3月31日） CTA基金名称 CTA基金规模 08年收益率 国家 Bridgewater Associates 400亿美元 8.7% 美 Man AHL 204亿美元 33.2% 英 Winton 130亿美元 21% 英 Transtrend 79亿美元 29.4% 荷 FX concepts 70亿美元 11.55 美 表：全球五大期货CTA基金规模及收益率 从上表我们可以看出，现在全球最大的期货CTA基金都在欧美，其中又以美国和英国为主，像美国的Bridgewater Associates管理的期货基金的规模就达到400亿美元，英国曼氏集团旗下的期货基金Man AHL规模也超过200亿美元。 二、期货CTA基金的发起和设立 提及期货CTA基金的发起和设立，我们就不得不提及美国。在美国，期货CTA基金主要由CFTC和SEC共同监管，因而其发起和设立需要接受上述两个机构的双重监管。期货CTA基金的发起条件主要体现在对基金发起人和相关当事人的资格限制和规定，这主要包括CPO和CTA。例如，CFTC规定除它所规定的某些特例外，其它所有的CPO都必须在CFTC注册，并提供符合会计准则要求的财务报告。CPO还被要求将所管理的客户资金与其自有资金严格分开，所有来自客户的资金必须以期货投资基金的名义进行接受，而不能以CPO的名义接受。要求CPO建立完备的程序以保证基金资产与基金管理人的资产完全分离。CPO管理的不同基金也应当分帐户管理。期货CTA也必须在商品买卖委员会注册，要定期对其一般信息、商业背景、业绩记录（过去三年的投资业绩）、自营账户信息、法律事项、风险因素和相关的必要的财务信息等都需对外公布。 在期货CTA基金的设立上，要求投资公司至少拥有10万美元的净资产，也就是说，基金进行基金份额募集的最小额度是10万美元，超过募集期限，未达到10万美元的则视为基金募集失败，不予注册。即使达到在此资产规模底限，还要求此规模在成立后持续保持90天。其次，美国还对投资人的数量进行了硬性的规定，它要求期货CTA基金的投资人或股东不得少于25个。此外，期货CTA基金在SEC注册时还需向SEC提供和和披露一些必要的文件和信息，这包括基金的形式、投资范围、投资组合的状况、投资风格和相关从业人员的资料等等。 三、期货CTA基金的运作 期货CTA基金的运作包括以下几个部分： 1、确定投资目标 投资目标的核心就是基金的资本增值。因此，CTA基金首先要说明其主要的投资市场和投资品种，大多数基金常常是在投资目标后面附加强调，以避免陷入纠纷，因为市场是多变的，从而使得基金投资亏损成为可能。期货CTA基金的主要目标就是利用全球期货及衍生品市场中各种投资工具，实现投资收益最大化。 2、制定合适的投资策略 按照不同的交易特点，期货CTA基金的投资策略也非常丰富，既包括技术分析投资策略和基本分析投资策略，也包括短期、中期和长期等投资策略。在美国和英国，上述几种策略都被成功使用过，而使用最多的投资方式是程序化投资方式。通过计算机辅助投资决策系统，基金可以尽可能的避免由于管理者主观偏见所造成的决策失误。所以，拥有先进的投资决策模型和系统已经成为CTA的核心竞争力所在。 3、投资组合的选择 期货CTA基金为了最大限度的实现分散化投资，通常会选择全球各种期货市场及其衍生品市场的大部分作为其投资组合的选择范围，然后通过同时监控全球数十个期货市场中的几百种期货合约以及衍生工具的市场行情变动和交易状况，根据相关数据分析圈定自己的投资组合范围。我们通过研究欧美业绩排名前50的CTA的投资组合发现，大多数CTA选择的组合范围包括以下几类：利率、股票指数、货币、金属能源、农产品、汇率等期货期权产品。 图2：期货CTA的分类 4、实际交易过程 CTA在确定投资范围后，根据其投资理念，应用一定的投资技术和手段进行投资工具的具体搭配和调整，然后实施其已确定了的投资组合。在实施的过程中，还需要完成一些必要的步骤：完成所有当事人的法律协议；调查并确定经纪公司等交易代理；开立交易账户，完成剩余资金管理安