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豆粕市场及策略逻辑分析 徽商期货 伍正兴 0 引言 广东是全国第一的饲料大省，饲料产量近 3000 万吨，其中江门、佛山、广州地区产量排名前三。广东还是国内大豆压榨量名列前茅的区域，年大豆压榨超1000 万吨，豆粕供应量大，覆盖面广。从近两年豆粕价格走势来看，广东地区价格一直是南方乃至全国市场的风 向标，是业务拓展及观测行情的重要窗口。 调研主要内容如下：一是广东地区主要油厂销售模式、春节前后开机、库存情况；二是主要贸易商经销模式、库存、基差销售等情况；三是广东地区饲料企业豆粕采购标准、饲料需求情况以及春节前后备货情况；四是了解市场各方对一季度及2018 年豆粕市场看法。就上述问题，我们对广州、东莞、佛山、江门等地油脂油料企业进行实地调研，共走访了 14 家企业，其中包括 3 家贸易企业，5 家油厂（2 家外资）和 6 家饲料企业。 第一部分 广东豆粕市场调研纪实 一、 上游油厂调研情况 （一）油厂开机与榨利 2017 年广东地区油厂利润整体较好，压榨量总体有所增加，增幅7%左右，增量来源于 2017 年扩建的工厂带来的新增产能。广东油厂开机率均值在 65%-70%，外资企业的开机率高于均值在 85%左右。大型油厂在 2018 年有新的产能扩建计划。走访的5 家油厂在原料采购方面都是由总部统一采购后进行分配，风险由总部控制，在销售方面则是由分公司或分厂根据客户性质及销售区域实际情况与总部共同协调定价。 （二）豆粕基差定价 广东地区油厂豆粕销售模式普遍采用基差定价模式，民营油厂基差销售比重低一些，在30%—40%，70%左右采用一口价；外资企业基差销售占比很高在80%?—90%。基差销售中， 油厂对下游饲料厂或贸易商收取的履约保证金水平在10%—15%，购买基差时收取（收5%），点价后（再收 5%—10%）收取。不同的油厂对不同性质的客户收取的保证金比例会有差异。油厂对饲料企业的直销比例大幅提高，以前油厂对贸易商和饲料厂各占50%的销售比例，现 阶段油厂对饲料厂的直销比例占 70%，贸易商下降至 30%，油厂表示现在新的贸易商在油厂开户几乎成为不可能的事情，一方面因为油厂对贸易商的现货渠道、销售能力、期货水平有较高的要求，另一方面油厂直接对饲料厂更好合作，配合度更高。 油厂生产的豆粕多以 43 和 46 蛋白为主，比例各占一半，两者全年价差基本在150 元/ 吨左右。有的油厂已主推 46 蛋白豆粕，主要原因是 46 蛋白生产出来的饲料品质稳定。在华南地区豆粕品牌溢价性较差，饲料厂主要认蛋白含量，同一集团下不同工厂，甚至不同集团下的同一蛋白都可以混销。因此，油厂对下游客户也提高了服务质量，帮客户从不同角度分析行情，以提升行业竞争力。 （三）关于政策及其他 自 2018 年 1 月 1 日起，我国降低进口美国大豆船货中所允许的杂质含量，以含有的杂质不高于 1%为标准。对此项新规，油厂表示短期内或影响美豆销售进度，影响中国采购进度，但总体影响不大，且个别大型油厂一直就将大豆含杂率控制在1%以内。 环保最近两周对油厂影响较大，有的中小型油厂已经停机，周边的饲料厂停机，大型油 厂的开工率也较大幅度下降。 春节期间油厂普遍停工 7-8 天，更长的有半个月，一般在初五左右开机。 对新年度的行情，油厂表示不会很悲观，美豆的重心上移，支撑位在900 美分—940 美分区间，但一季度受传统春节影响，价格会偏弱，2018 年 5 月以后，行情会逐渐转强。但基于基本面的供应压力，上方空间亦可见，上扬空间不会太大。 二、 中间贸易企业调研情况 尽管油厂对贸易商销售的豆粕比例在下降，但贸易商的存在对油厂而言仍有重要意义， 客户结构多元化，风险相对较小。贸易商为规避经营风险，经营品种的范围在逐步扩大，豆粕、菜粕、高粱、大麦、棕榈粕、进口颗粒菜粕、进口高粱、鱼粉等，避免品种单一而错失行情机会。 走访的 3 家贸易商年贸易量分别在 50 万吨、120 万吨和 230 万吨，其中豆粕的贸易量在 50%—80%，其余为杂粕、DDGS、高粱大麦等品种。销售区域以珠三角为中心，广东市场为主。两广地区贸易商豆粕基差炒单比重很高。贸易商客户群体以中小饲料厂为主，占 70% —80%，销售给其他贸易商约占30%。销售模式比较灵活，一口价和基差都可以。大型贸易商基差销售占 30%—40%，其中远月基差多些，且会给饲料厂 7-10 天的款期，时间长的 15-20 天。 总体来看，贸易商都是期现结合操作，但不同贸易商的经营方式和企业资金实力有所 不同，在基差的购销上有很大差异。对油厂销售的2018 年 3-9 月 50 基差，有的贸易商就购买了，而有的则因为时间跨度长等因素，没有购买。贸易商表示春节一般不会备货，贸易公 司没有这个习惯。对于行情走势，认为年后是豆粕的传统消费淡季