卫光生物-投资价值分析报告：差异化血制品，国药赋能.pdfVIP

差异化血制品先锋，国药入主有望赋能 卫光生物（002880.SZ）投资价值分析报告 ｜2023.9.7 中信证券研究部 核心观点 卫光生物是国内领先的血制品企业，规模方面，公司积极筹备智能工程的建设 项目，同时挖掘已有浆站潜力并加强新浆站拓展，维持采浆量稳步增长；产品 方面，公司在研管线稳步推进，人凝血酶原复合物和人凝血因子VIII 有望年内 获批上市；叠加公司股东发生变更，国药集团入主有望进一步赋能公司浆站禀 赋，我们认为公司中长期发展确定性强。综上，我们给予公司2023 年 PE 40x ， 对应目标价42 元，首次覆盖，给予 “买入”评级。 ▍中国差异化血制品先锋，技改解决短期产能瓶颈。卫光生物创建于 1985 年，是 深圳市唯一的血液制品生产企业，在研和在产血液制品包括人血白蛋白、静注 人免疫球蛋白和凝血因子3 大类，共9 个品种21 个规格，并积极拓展包括疫苗、 基因工程产品等其他生物医药业务。公司2022 年业绩受技改影响略有下滑—— 公司2022 年收入6.68 亿元，同比下降26.39% ，净利润为1.21 亿元，同比下 降 40.91% 。但随着产能技改的完成，公司 2023H1 业绩迎来恢复——公司 2023H1 实现营业收入4.57 亿元，同比增长97.18% ；归母净利润1.01 亿元， 同比增长115.47%。 ▍内生与外延并举拓展浆量，定增扩产助力中长期发展。根据公司2022 年年报， 公司共拥有9 个单采血浆站，2022 年采浆量达到467 吨，同比增长4.43% ，其 中平果光明单采浆站采浆量稳居全国前列，万宁、钟山和安康浆站未来也有望 贡献采浆增长。同时公司积极筹备800 吨/年投浆量的血液制品智能工厂项目， 项目达产后，预计每年可生产人血白蛋白224 万瓶，人免疫球蛋白317.5 万瓶， 特异性免疫球蛋白370 万瓶，凝血因子70 万瓶，该项目将帮助公司进一步突破 产能瓶颈，扩大业务规模，满足未来的投浆量需求。 ▍公司产品结构持续丰富，预计吨浆收入/利润未来有望提升。公司坚持创新驱动 发展战略，紧跟生物医药行业发展趋势，持续聚焦血液制品、疫苗等重点领域， 人凝血酶原复合物、人凝血因子VIII 、新型静注人免疫球蛋白（10%）、冻干人 用狂犬病项目、人纤维蛋白粘合剂等多款产品位于研发管线，我们预计其中人 凝血酶原复合物、人凝血因子VIII 有望2023 年获批上市。此外，产品销售方面， 公司加快国内市场开拓，并且积极响应国家 战略方针，持续推进产品 国际化进程，我们认为公司未来吨浆收入/利润将进入持续上升通道。 ▍公司股东有望发生变更，国药集团入主有望赋能。根据2023 年6 月3 日公司公 告，国药集团旗下企业中国生物与光明国资局拟设立合资公司，中国生物持有