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八、等权重资产组合方差的分解 定义?2Pσ2M为系统风险部分，其大小取决于资产组合的贝塔值和市场风险水平，不会随资产组合中的股票数量的增加而变化。 定义σ2(eP)为非系统风险部分，由于这些ei是独立的，都具有零期望值，所以随着资产组合中的股票数量越来越多，非系统风险越来越小。 这样，随着投资分散化程度的加强，资产组合的方差将接近于系统方差。 当前第90页\共有150页\编于星期二\7点 八、等权重资产组合方差的分解 当前第91页\共有150页\编于星期二\7点 当分析一个证券投资组合时。多因素模型比单因素模型会给投资者以更好的结果。 其中—个显然比较重要的因素是市场影响力，在多因素模型中它总是被当做影响因素之一。 评定哪些因素适合，既是用分析的方法决定哪些因素在理论上对回报率产生重要影响的问题，又是用统计的方法评定这些决定因素的问题。 除了综合市场因素以外，这种分析显示了增长股、周期股、稳定股和能源股的划分对于解释回报率来说是十分重要的。 第四章 多因素模型 当前第92页\共有150页\编于星期二\7点 除了综合市场因素外，还存在一些影响证券子集合的因素，并建立起关联关系。这些其他的因素被认为是超市场的关联关系。 表6-13显示了风险的主要来源和在一种典型股票的总风险中能被这种因素解释的百分比。 表6-13　证券风险来源 来源 风险的百分比(％) 综合市场 30 增长性、周期性、稳定性、能源性 15 行业关系 10 特有 45 总计 100 第四章 多因素模型 当前第93页\共有150页\编于星期二\7点 表6-14显示了用多指数模型计算一个假定的投资组合(与表6-4中单指数模型用的是同一个投资组合)的预期回报率和风险所得到的结果。 市场预期回报率为11.4%,增长性指数的预期回报率为1%，周期性指数是-2%，稳定性指数是-1%，能源性指数是2%。 多指数模型的应用 第四章 多因素模型 当前第94页\共有150页\编于星期二\7点 表6-14 投资组合风险和回报率，多指数模型 权重 方差 证券 (％) 默克 0.45 0 1.20 0.98 -0.62 -0.20 -0.28 2332 贝恩里赫姆钢铁 0.05 0 1.09 -0.26 0.98 -0.29 -0.24 448 科洛格 0.10 0 0.89 -0.41 -0.60 0.74 -0.58 385 切夫龙 0.40 0 0.89 -0.63 -0.32 -0.21 1.24 81 投资组合的值 1.00 0 1.04 0.15 -0.42 -0.11 0.30 652 1、 2、 资料来源：Terry Jenkins．I．T．S．Associales．Inc．．Cambridge．Mass． 当前第95页\共有150页\编于星期二\7点 图6-13 与市场相关的风险，与超市场因素相关的风险和特有风险 图6-13与图6-9相似，只是图6-9更清楚地表明了这种影响。图6-9只显示了两种风险成分，而图6-13显示了三种：与超市场相关的风险，与市场相关的风险和特有风险。 当前第96页\共有150页\编于星期二\7点 构建一个具有最小化的非市场风险和较高的正α的投资组合，以此来提高投资组合每单位风险的α。投资组合的最优化技术实际上是提供一种决定投资组合中各个证券的组合和比重，来达到投资组合的风险－回报率特征的最优水平。 第四章 多因素模型 当前第97页\共有150页\编于星期二\7点 多因素模型生成有效前沿需要的数据输入量： 一个100种证券的投资组合的数据输入 模 型 回报率 方差 协方差 总 计 马科维茨 100 100 4950 5150 单指数 10l 10l 100 302 多指数 105 105 500 710 表6-15投资组合选择模型的数据输入 第四章 多因素模型 当前第98页\共有150页\编于星期二\7点 第四章 多因素模型 当前第99页\共有150页\编于星期二\7点 构造投资组合的有效前沿： 给定证券的回报率、方差和协方差的估计，就可以用二次规划法来导出有效的投资组合的集合，对于权益的选择该方法还导出了在不同回报率水平下风险最小的投资组合，以洋细说明在该回报率水平下，证券在投资组合中的成分证券及其比重。 第四章 多因素模型 当前第100页\共有150页\编于星期二\7点 表6-16投资组合组成：预期回报率14％，标准差18％ 股 票 投资组合的权重 股 票 投资组合的权重 Alcoa 1.5 Coca-—C