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芯海科技研究报告：智联万物，“芯”辰大海 1.深耕 19 年信号链，打造国产 ADC+MCU 双龙头 1.1 稀缺的全信号链“小巨人”，产品力卓越 深耕信号链芯片 19 年的国家级专精特新“小巨人”。芯海科技（深圳）股份有限公司?（以下简称“芯海科技”或公司）2003 年于深圳成立，是一家集感知、计算、控制于一体 的全信号链芯片设计企业（Fabless 模式），专注于高精度 ADC、高性能 MCU、测量算法 以及物联网一站式解决方案的研发设计，是国内上市企业中唯一一家模拟信号链和 MCU 双平台驱动的集成电路设计企业。公司是国家级高新技术企业，被广东省科技厅认定为“广 东省物联网芯片开发与应用工程技术研究中心”，获得国家级专精特新“小巨人”称号，其 IC 产品多次获得国家级大奖。2020 年 9 月，芯海科技成功登陆科创板，2021 年公司获 科创板价值 50 强。 公司核心技术为低速高精 ADC、MCU、SoC/AFE，外加基于核心产品的测量算法与 物联网一站式解决方案，主要应用领域为智慧健康、压力触控、智慧家居感知、工业测量 等。（1）ADC 芯片：ADC 是模拟信号链的核心部分，公司低速高精度 ADC 产品可广泛 应用于人体成分分析仪器、温湿度测量、电表计量、医疗检测器械、压力触控等应用领域，公司高速高精度 ADC 产品可应用于工业领域；（2）MCU：8 位产品广泛应用小家电、电 子玩具和一些中低端汽车电子产品等；32 位 MCU 面向高端应用，占 MCU 产品比重快速 提升；（3）SoC/AFE：主要包括压力触控 SoC 芯片集成了高精度 AFE（模拟前端）和可 编程定制算法模块。 1.2 21 年营收快增长，股份支付稀释利润 21 年业绩高增长，22Q1 保持强劲势头。从业绩整体来看，2017 至 2021 年，公司营 收从 1.64 亿元增长至 6.59 亿元，4 年 CAGR 达 41.6%，归母净利润从 0.16 亿元增至 0.96 亿元，4 年 CAGR 达 55.5%。2021 年，受益于集成电路产品供不应求，公司业绩实现高增 长，营收 yoy81.7%，剔除股份支付成本摊销因素后及通富微电股票投资损失后，公司实现 归母净利润 1.86 亿元，yoy148.1%。22Q1，公司实现营收 1.49 亿元（yoy43.8%），归 母净利润 101 万元，其中 22Q1 股份支付费用约为 2477.7 万元。 21 年公司毛利率创新高，达 52.2%，因股份支付等因素净利率有所下滑。2017-2021 年，公司毛利率均保持在 40%以上，且整体走势向上，21 年受益于行业高景气度，公司毛 利率创新高，达 52.2%，但受股份支付等因素影响，净利率同比下降 10pct 到 14.5%。22Q1，公司毛利率为 43.6%，同比下降 1.4 个 pct，同期公司股份支付费用为 2477 万，导致期间 费用率大幅增加，净利率下降至 0.6%。 2021 年公司三大主营齐开花，MCU 产品 yoy 达 184.5%，毛利率同比提升 21.9pct。 （1）MCU 芯片：2021 年实现销售额 2.95 亿元，yoy184.5%，高性能 32 位 MCU 从 2021 年一季度开始形成规模出货，占 MCU 产品比例快速提升，在工业控制、锂电管理、电源快充、通信及计算机、高端消费、汽车电子等领域持续突破拓展行业标杆客户并开始 批量出货，叠加 21 年公司 MCU 产品受益于行业高景气度供不应求有所涨价，导致毛利率 同比大幅增长 21.66pct 至 50.7%； （2）健康测量 AIOT 芯片：2021 年实现销售额 2.29 亿元，yoy 达 75.4%，主要受益 于智能仪表及鸿蒙生态业务发展带来的物联网智能设备接入量快速增长、个人及专业智能 健康设备应用需求持续增长等因素。从业务毛利率来看，较去年上升 3.0pct 至 50.9%； （3）模拟信号链芯片：2021 年业务营收 yoy-2.0%，销售成本 yoy25.5%，导致毛利 率同比下降 9.59pct 至 56.2%。剔除上年度红外测温产品业绩后，实现销售额 1.22 亿元，同口径 yoy 达 88.8%，主要原因为高精度 ADC、AFE 产品在工业测量、智能家居感知、高 端消费等领域稳定增长，此外 BMS 产品在锂电管理领域切入行业标杆客户并快速上量。 1.3 实控人持股比高，多次股权激励凝心聚力 实控人持股 34.49%，员工持股平台海联智合持股 16.54%。从公司股权架构来看，实控人卢国建先生为公司第一大股东，直接持股 28.01%，并通过海联智合间接持股 4.99%，另通过“中信证券芯海科技员工参与科创板战略配售集合资产管理计划”持股 1.49%，直 接间