大萧条的经济学争论（中）.docVIP

大萧条的经济学争论（中） 大萧条的经济学争论(中) Stephen G.Cecchetti(1998)对“货币量减少——大萧条”的中间环节给予了进一步的充实。他提出了一种对大萧条的“非资本化”(decapitalization)理论，其理论可概括如下:其一，由于通货紧缩被预期到了，从而事前的(exante)真实利率升高，利率的升高导致投资下降，从而导致总需求(总产出)的下降;其二，通货紧缩导致债务通缩(debt deflation)，即债务人的偿债成本上升，故贷款需求(不论是投资信贷还是消费信贷)减少，导致投资和消费下降，从而导致总需求(总产出)的下降;其三，通货紧缩导致实际工资水平上升，故劳动力需求减少，失业率上升，从而导致总供给(总产出)的下降。 而通货紧缩的发生，源于货币存量的减少，货币存量减少的原因在于当时人们(包括美联储)的认知水平未能区分基础货币(高能货币)和总量货币。政策制订者过于关注基础货币的后果便是，未能有效地运用手中的政策工具(如贴现放贷)来防止金融体系的崩溃，从而未能防止货币存量的减少和通货紧缩的发生。Cecchetti指出，20世纪30年代早期的通货紧缩率平均达10%，这意味着实际利率至少是10%，这几乎是个天文数字，所以这对投资的不利影响是巨大的。真实利率如此之高，所以货币的本质就变了，于是整个经济开始“非资本化”。 所以，极度通货紧缩的后果是，随着