食品饮料行业专题报告之美国篇：全球视野下，啤酒升级之路.docxVIP

目 录 TOC \o 1-2 \h \z \u 美国啤酒行业：穿越周期强韧性高弹性 3 行业成熟期逾四十年，至今仍处利润收获期 3 吨价持续提升强韧性，四招带来利润率跃迁 6 大单品发展历程：升级是永恒的主旋律 9 Modelo Especial：专注西班牙裔人群，主打高性价比 9 Michelob Ultra：转型运动啤酒定位，模糊产品边界 11 中国啤酒业借鉴：早中期盈利空间仍大 17 吨价：甩包袱加速期，逆风受益韧性足 18 吨利：区域利润改善，高档单品以一抵十 21 趋势：大单品创新驱动，行业结构升级 25 投资建议 32 风险提示 32 美国啤酒行业：穿越周期强韧性高弹性 行业成熟期逾四十年，至今仍处利润收获期 美国啤酒行业的发展在禁酒令（1933 年）后大致可分为四个阶段：复苏发展期、高速增长期、行业成熟期、利润收获期： 图 1： 1934 年至今美国啤酒行业发展历程 美国:15-64岁人口比重68%美国:总人口350,000人均可支配收入(美元）6000066%300,0005000064%250,00040000200,000620006000058%50,0001000056%00 美国:15-64岁人口比重 68% 美国:总人口 350,000 人均可支配收入(美元） 60000 66% 300,000 50000 64% 250,000 40000 200,000 62% 30000 150,000 60% 20000 100,000 58% 50,000 10000 56% 0 0 人均可支配收入（YoY） 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 、 、 1980 年以后，美国啤酒行业集中化程度高，发展进入成熟阶段。我们将重点研究成熟后的美国啤酒行业情况，将其分为三个阶段： 1980-1990 年：人均消费量下滑，CR5 高集中度，高通胀人均 GDP 破 1 万美金，受益于移民人口增长，啤酒行业量价齐升。1980-1982 年， 美国处于滞胀期， 1983 年以后经济开始复苏。从供给端来看，美国啤酒行业的集中度不断提高，CR5 在 1981 年已高达 75.9%；此外，啤酒 行业规模仍在扩大，销量提升，产量从 1980 年的 188.37 百万桶提升到 了 1990 年的 203.66 百万桶。从需求端来看，美国人均 GDP 在 1978 年超过一万美元。但受政府移民政策影响，80 年代的外来移民数约为上个十年的 16 倍。1984 年美国通过《最低饮酒年龄法案》，规定任何未满 21 周岁的人不得以任何方式任何理由饮酒。受政策引导叠加人口结构变动影响，美国啤酒的人均消费量开始出现下滑。 外来移民绝对数（万人）人均消费量（加仑）80007000600050004000300020007338.6225201510510000332.17 外来移民绝对数（万人） 人均消费量（加仑） 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 7338.62 25 20 15 10 5 1000 0 332.17 449.33 0 1961-1970年 1971-1980年 1981-1990年 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 美国人口统计局、 EH.net、 1990-2007 年：啤酒产量下降，CR5 向 CR3 集中，低通胀水平，单位价格仍持续稳定增长。1990 年以后，美国经济进入一段稳定繁荣时期， CPI 和 GDP 平减指数都保持在较低水平，分别在 2.5%-3.4%之间波动， 在 1.4%-2.9%之间波动，人均 GDP 在 1996 年突破 3 万美元。美国啤酒行业在供给端开始呈现下滑趋势，啤酒产量从 203.66 百万桶下降至 2000 年的 199.17 百万桶，1994-2010 年，美国啤酒吨价的复合年增长率为 2.1%，提升幅度较 1974-1994 年有所放缓。同时行业进入高集中化， 百威英博和 Miller 公司的市场份额持续扩大，稳居前二，百威从 1980 年的 36%扩大到 1900 年的 43.6%，Coors 公司后来居上，在 1990 年以12.7%的份额位居第三。啤酒市场形成以百威英博和 Miller 为主导的高集中度阶段，头部三家公司通过不断蚕食市场份额将 CR3 提升到 70% 以上。而啤酒人均消费量延续了上一阶段的下滑趋势，在 1980 年达到拐点后持续走低。 图 6： 2011 年美国啤酒行业 CR3 为 74.5% 图 7： 1994-2