华夏航空-投资价值分析报告：支线蓝海市场，龙头辉煌.pdfVIP

2023 年9 月20 日 公司研究 支线蓝海市场，龙头再铸辉煌 ——华夏航空（002928.SZ）投资价值分析报告 要点 增持 （首次） ◆华夏航空是国内支线航空引领者。华夏航空是国内唯一一家规模化的独立支线 当前价/ 目标价：7.66/8.79 元 航空公司，自成立以来一直明确坚持支线战略定位，也是国内支线航空的引领者。 截至2023 年6 月底，公司机队规模67 架；在飞航线150 条，其中独飞航线达 到136 条，占公司航线总数比例达91% ；航线网络覆盖支线航点82 个，占全国 支线航点的38% ，基本构建了全国性的支线航空网络。 ◆深耕支线航空市场，形成差异化竞争。华夏航空在机队与航线结构、运营与盈 利特征方面显著区别于干线航司。具体来看，华夏航空的机队以支线飞机为主； 支线航线占比为99% （干线航司支线航线占比为20%左右）；客座率、飞机日 利用率低于干线航司；客公里收益较低，座公里成本较高。除了专注于支线市场， 打造区域网络资源优势之外，公司积极发展通程业务，推动干支结合，催化支线 需求，提高客座率；并尝试获取支线客源全程价值，提升收益水平。2023 年上 半年公司通程出行人数达到44.87 万人，占总载运人数的比例为16.4%。 市场数据 ◆机构运力购买+政府补贴，奠定公司盈利基础。支线航空客流稀薄，单位成本 总股本(亿股) 12.78 高，收益水平低，市场化经营较为艰难。经过多年的探索，华夏航空开拓“机构 总市值(亿元) ： 97.91 一年最低/最高(元) ： 7.36/14.28 运力购买+政府补贴”的盈利模式。2019 年机构运力购买占公司总收入比重达 近3 月换手率： 71.14% 29% ，政府补贴占利润总额比重达95%。地方政府购买运力能够促进当地商流、 旅游，推动整体经济发展，该种模式具有较强的可持续性，从而保障公司业绩的 股价相对走势 稳定性。2020 年民航业受到疫情的巨大冲击，公司是该年唯一盈利的上市航司。 28% ◆支线蓝海市场，龙头成长可期。支线航空市场具有高增长与广空间。2009 至 2019 年支线机场旅客吞吐量复合增速达 20.5% ，远高于主协调机场的 8.7% ； 13% 2019 年支线城市的航空出行渗透率为 0.18 次/人，远低于全国整体水平（0.47 -2% 次/人）。我们认为未来支线航空市场有望保持10%左右的年均复合增速，测算 -17% 得到2029 年支线机场旅客吞吐量达3.6 亿人次，较2019 年增长 157% ；华夏 -32% 航空作为支线龙头，还需引进约78 架飞机以支持公司未来发展。 09/22 12/22 03/23 06/23 ◆盈利预测、估值与评级：华夏航空是国内支线航空龙头，深耕支线市场，构建 华夏航空 沪深300 差异化的航线网络；积极发展通程航班，推动干支结合，提升公司收益水平；深 收益表现 度挖掘“机构运力购买+政府补贴”盈利模式，保障公司业绩稳定性。中长期来 看，支线航空市场仍处高速增长阶段，行业龙头未来成长可期。我们预测公司 % 1M 3M 1Y