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初创企业融资不同阶段如何估值？这个估值公式很重要 估值的思路无非三，看收益、看同类、看资产，要是追 求完全准确，就象要求地震局准确预测地震一样不靠谱，但 用未来收益折现是最接近真相的思想。经验证明，现在很多 创业公司估值都是由被投资方来提出，而投资方有很多都根 本不看 projection，觉得价钱差不多，或者给个 counter offer 就可以了。Comps 是相对比较科学的。 但是互联网公司即使在上市前也是投行经理拍脑袋想个数字，然后下面的人要 求完成自圆其说。 所以估值这个东西，多半就是一个你情我愿的东西。让我们先看一个虚拟的互联网社交项目企业的 融资历程：天使轮：公司由一个连续创业者创办，创办之初 获得了天使投资。A 轮：1 年后公司获得 A 轮，此时公司MAU（月活）达到 50 万人，ARPU（单用户贡献）为 0 元， 收入为 0。A+轮：A 轮后公司用户数发展迅猛，半年后公司获得 A+轮，此时公司 MAU 达到 500 万人，ARPU 为 1 元。公司开始有一定的收入（500 万元），是因为开始通过广告手段获得少量的流量变现。B 轮：1 年后公司再次获得 B 轮， 此时公司 MAU 已经达到 1500 万人，ARPU 为 5 元，公司收入已经达到 7500 万元。ARPU 不断提高，是因为公司已经在广告、游戏等方式找到了有效的变现方法。C 轮：1 年后公司获得 C 轮融资，此时公司 MAU 为 3000 万人，ARPU 为 10 元，公司在广告、游戏、电商、会员等各种变现方式 多点开花。公司此时收入达到 3 亿元，另外公司已经开始盈利，假设有 20%的净利率，为 6000 万。IPO：以后公司每年保持收入和利润 30-50%的稳定增长，并在 C 轮 1 年后上市。这是一个典型的优秀互联网企业的融资历程，由连续创 业者创办，每一轮都获得著名 VC 投资，成立五年左右上市。我们从这个公司身上，可以看到陌陌等互联网公司的影子。 公司每一轮的估值是怎么计算的呢？我们再做一些假设，按 时间顺序倒着来讲：IPO 上市后，公众资本市场给了公司 50 倍市盈率。细心而专业的读者会立即反应过来，这个公司的股票投资价值不大了，PEG1（市盈率/增长），看来最好的投资时点还是在私募阶段，钱都被 VC 和 PE 们挣了。C 轮的时候，不同的投资机构给了公司不同的估值，有的是 50 倍 P/E，有的是 10 倍 P/S，有的是单个月活估 100 元人民币，但最终估值都是 30 亿。不信大家可以算算。每种估值方法都很有逻辑的：一个拟上创业板的公司给 50 倍市盈率， 没问题吧；一个典型的互联网公司给 10 倍市销率，在美国 很流行吧？或者一个用户给 15-20 美元的估值，看看facebook、twitter 等几个公司的估值，再打点折扣。B 轮的时候，不同的投资机构给了不同的估值方法，分歧开始出来 了：某个机构只会按 P/E 估值，他给了公司 50 倍市盈率， 但公司没有利润，所以公司估值为 0；某个机构按 P/S 估值， 他给了公司 10 倍市销率，所以公司估值 10*0.75 亿=7.5 亿； 某个机构按 P/MAU 估值，他给每个 MAU100 元人民币，所以公司估值达 100 元*1500 万人=15 亿。不同的估值方法， 差异居然这么大！看来，此时P/E 估值方法已经失效了，但P/S、P/MAU 继续适用，但估出来的价格整整差了一倍！假设公司最终是在 7.5-15 亿之间选了一个中间值 10 亿，接受了 VC 的投资。A 轮的时候，P/E、P/S 都失效了，但如果继续按每个用户 100 元估值，公司还能有 100 元/人*500 万人 =5 亿估值。此时能看懂公司的VC 比较少，大多数VC 顾虑都很多，但公司选择了一个水平很高的、敢按 P/MAU 估值、也坚信公司未来会产生收入的 VC，按5 亿估值接受了投资。在天使轮的时候，公司用户、收入、利润啥都没有，P/E、P/S、P/MAU 都失效了，是怎么估值的呢？公司需要几百万元启动，由于创始人是著名创业者，所以 VC 都多投了一点， 那就给 2000 万吧，再谈个不能太少不能太多的比例，20%， 最后按 1 亿估值成交。我们总结一下，这个互联网公司天使轮的估值方法是拍脑袋；A 轮的估值方法是 P/MAU；B 轮的估值方法是 P/MAU、P/S；C 轮的估值方法是 P/MAU、P/S、P/E；也许上市若干年后，互联网公司变成传统公司，大家还会按 P/B（市净率）估值！大家回想一下，是不是大多数的融资都是类似的情况？对互联网公司来说，P/MAU 估值体系的覆盖范围是最广的，P/E 估值体系的覆盖范围是最窄的。 在此，我姑且把这种覆盖体系叫做估值体系的阶数。P/MAU 是低阶估值体系，