交通运输：菜鸟智慧物流：电商平台物流龙头公司，机遇与挑战并存.pdfVIP

证券研究报告 行业报告 | 行业专题研究 2023年10月10日 交通运输 菜鸟智慧物流：电商平台物流龙头公司，机遇与挑战并存 作者： 分析师 徐君 SAC执业证书编号：S1110522110001 行业评级：强于大市（维持评级） 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 上次评级：强于大市 1 摘要 ⚫ 菜鸟智慧物流是全球最大的跨境电商物流服务企业和国内物流服务的领先者。 国内物流方面，23财年公司国内物流已履约订单23.11亿单，公司是中国最大的逆向物流服务企业(按23Q2包裹量计) 。公司国内物流以仓配 模式为主，若要建设网络快递，需要跨越 “品牌”、 “规模”与 “资产”等进入壁垒。国际业务方面，疫情催化海外零售线上渗透率提升， 政策红利推动跨境电商服务体系愈趋完善。中期来看，得益于中国强大的制造能力及供应链以及寻求全球销售的大量电商商家，中国出口 跨境电商行业有望持续增长。公司海外资源布局了2个e-Hud(列日，吉隆坡) ，360+个国际物流专用，27个国际物流专用分拨中心，100+ 个清关口岸(截至23H1) 。23财年，公司国际物流包裹为15.19亿个，24Q1包裹量同比增速为26.51% ，表现亮眼。 ⚫ 公司收入稳健增长，净利润扭亏为盈。 23财年，公司营业收入为778.10亿元，同比+16.35% 。24财年第一季度，公司收入实现231.64亿元，同比+33.62% ，净利润2.88亿元。成本构 成:公司的主要成本为履约成本、劳务成本，23财年其占收入比分别为76.76% 、9.97% ；23年以来，公司从购买物流服务过渡至聘用额外人员 以支持自营快递业务 （菜鸟速递）的增长，公司劳务成本大幅增加，履约成本相应减少。23财年，公司资本开支为55.93亿元，同比基本持 平，主要的资本方为仓库楼宇的在建工程，预计将持续夯实其仓配模式的竞争优势。未来能否持续录得稳态盈利表现，或将取决于国际物 流的竞争实力和供应链综合服务能力。 ⚫ 电商平台物流向三方物流延伸，机遇与挑战并存。 亚马逊自建物流异军突起，源于前期美国市场网络快递针对商务件设计的网络承载能力不足，供给力量偏弱，一定程度上制约了亚马逊等 电商的发展；同时，自建物流规避工会成本也在一定程度上缓解了其自建物流的成本压力。 京东物流对外开放，向利润中心转型，亦需要解决电商平台物流向独立三方物流的角色定位、仓配模式向网络快递发力等挑战。菜鸟与京 东物流的不同点在于：菜鸟的国际业务布局更为成熟，资产布局更重。考虑到我国跨境电商物流行业处于高速增长期，延伸链条更长，竞 争格局未定，这或许是菜鸟夯实竞争优势和提升估值溢价的关键方向。 ⚫ 风险提示：电商增速不及预期；人力土地等成本大幅上涨；燃油价格大幅上涨。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 目录 ⚫ 1. 公司简介 ⚫ 2. 国内业务：中国最大的逆向物流服务企业 ⚫ 3. 国际业务：全球跨境电商物流龙头 ⚫ 4. 资本开支与发展方向 ⚫ 5. 菜鸟速递：自建网络快递，影响几何？ ⚫ 6. 菜鸟VS京东物流：谁具备更强的成长性与竞争优势？ ⚫ 7. 亚马逊自建物流：为何能异军突起？ ⚫ 8. 电商平台投资第三方电商快递公司，利弊几何？ 风险提示：电商增速不及预期；人力土地等成本大幅上涨；燃油价格大幅上涨。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1.1 公司简介 ⚫ 菜鸟智慧物流是全球最大的跨境电商物流服务企业和国内物流服务的领先者。公司由阿里巴巴集团及其他合作伙伴于2013年创立，成立以来，公司持续建立及运营全 球物流网络，并大幅扩展公司的解决方案组合、客户群、科技能力及全球覆盖范围，为消费者及商家大规模提供国际及国内物流服务。 ⚫ 公司业务包括国际