美联储货币政策与利率（下）：1998-2019：RECALIBRATE.pdfVIP

宏观宇宙系列 ·叁 2023 年10 月09 日 宏观类●证券研究报告 RECALIBRATE 主题报告 美联储货币政策与利率 （下）：1998-2019 分析师 秦泰 SAC 执业证书编号：S0910523080002 投资要点 qintai@  自1990 年代中期起，美联储开始了新一轮的决策框架 “再校准”，主要表现为对 相关报告 汇率和国际收支失衡关注度的大幅下降，以及对美国内房地产市场和金融系统性风 中秋国庆假期国内外宏观综述-美元、油价、 险关注度的大幅提升。为应对全球金融危机的广泛冲击，美联储探索到了非传统货 消费、地产与预期 2023.10.8 币宽松的脆弱边缘，此后在正常化传导机制重建的漫漫长路上艰难努力。 人民银行货币政策委员会三季度例会点评-  LTCM危机与金融系统性风险关注度的提升 （1998-2000）：高杠杆交易的对冲基 持续用力逆周期 ，校正背离稳汇率 金拉开了美联储主动应对金融系统性风险的一个时代的序幕。1997 年东南亚金融 2023.9.27 危机几乎没有对美国经济形成实质性冲击，但长期资本管理公司因以极高杠杆投资 工业企业利润点评 （2023.8）-油价上涨等因 于俄罗斯国债而破产，美联储为应对金融风险潜在传导的经济下行压力而提前实施 素暂时性推动利润大幅改善 2023.9.27 降息，并组织大型商业银行对其进行救助 （Bailout），国内金融风险重要性上升。 华金宏观·双循环周报 （第27 期）-美联储  全球化加速背景下，货币宽松纵容房地产泡沫 （2001-2006）：进入21世纪，直 “不战而胜”，“强美元”如何应对？ 至次贷危机爆发前，美联储进入一个“呼风唤雨”的货币政策逆周期调节极为高效 2023.9.24 的阶段。中国加入WTO 后全球化的深入推进令美国经济维持相对较高增速的同时 经济数据点评 （2023.8）暨双循环周报·第 可以在很大程度上摆脱高通胀的潜在束缚。美联储的货币政策在2000-2001年的 26 期- 内外主线交织，经济接近筑底 短暂衰退和金融市场动荡之后开始采取二十年来首次真正意义上的宽松操作，但在 2023.9.15 泰勒规则的加持下，理论上潜在增速的上行掩盖了经济结构日渐向房地产领域倾斜 的泡沫化风险，美联储在“高效的逆周期调节”的表面繁荣下选择性地容忍了房地 产市场 “非理性繁荣”和资产证券化市场相结合的巨大金融泡沫的形成。  全球金融危机爆发，非传统货币宽松扭曲传导 （2007-2013）：全球金融危机的集 中爆发，打破了美国货币政策能够长期实现“逆周期调节”的神话。2004-2006 年 的急速加息除了再一次证明全球化背景下美联储的通胀担忧是过度的之外，还充分 暴露出房地产泡沫化阶段美国金融体系通过“影子银行”交易高杠杆过度持有MBS 等“有毒资产”，导致本就相当缺乏的资本金在危机期间受到大量侵蚀，银行业流 动性危机向实体经济融资层面蔓延，各部门都陷入普遍性的向内坍缩恐慌。美联储 迅速降息至零利率下限，但刺激复苏作用微弱；2008 年间创设了一系列融资便利 工具，向金融市场提供巨额流动性，但未能有效提振市场信心；最终选择启动四轮