原油研究系列（四）：从国际页岩油公司资本开支，展望未来原油供需.pdfVIP

行 业 研 究 [Table_Reportdate] 2023年10月07日 [table_invest] [Table_NewTitle] 标配 从国际页岩油公司资本开支，展望未来 行 原油供需 业 简 ——原油研究系列（四） 评 [Table_Authors] [table_main] 证券分析师 张季恺 S0630521110001 投资要点： zjk@ 石 证券分析师 ➢ 原油价格大涨背景下，页岩油公司资本开支决策仍维持谨慎：2022年国际原油均价与全球 油 谢建斌 S0630522020001 上游资本勘探开发投资分别增长39.6%和10.5%，自2021年以来在高油价催动下，石油公 石 xjb@ 司均开始响应加大勘探开发力度，但增幅较为缓慢。对于页岩油而言，我们选取Pioneer 证券分析师 Natural Resources、EOG Resources等11家页岩油公司，发现其2022年资本开支合计增 化 吴骏燕 S0630517120001 速达52.83% ，预计2023年资本开支合计增速约为25.22% 。此外11家页岩油公司盈利能力 wjyan@ 相较去年受油价与原料成本挤压，同时在外部融资环境未得到改善的背景下，投资净流出 联系人 有所上升，但仍没有恢复到疫情前的水平，且近期增速有所放缓，页岩油公司在资本开支 张晶磊 决策中维持谨慎。 zjlei@ 联系人 ➢ 成本通胀下资本开支难以落实产量：将11家页岩公司原油产量与资本开支进行对照，我们 花雨欣 发现2022年11家公司资本开支合计增速达52.83% ，而对应原油产量增速仅为4.54% ，上 hyx@ 游开发成本通胀严重为造成这一差别的主要原因，一方面高通胀成本下页岩油公司增加资 [table_stockTrend] 本开支意愿减弱，另一方面成本通胀挤占页岩油公司实际资本开支，落实到产量上的资本 19% 开支减少，从而影响资本开支至产量的有效传导，原油产量增量受限。若考虑通胀后，11 13% 家页岩油公司2023年预计资本开支25.22%的增幅将进一步下降。 8% 2% ➢ 高油价下全球上游资本开支复苏节奏有望加快，但预计产量仍然受限：EIA预计2023年Q3 -3% 起原油供需逐渐紧张，且将持续至2024年全年，在Q4实现供需平衡。供需紧张态势下预 -9% 计油价有望较长时期保持在中高水平。受投资者约束、通胀成本高、清洁能源政策等约束， -15% 本轮油价高企下资本开支复苏节奏偏弱。我们认为当前油价有望长期中高位，且原油需求 22-09 22-12 23-03 23-06 申万行业指数:石油石化(0775) 未出现大幅下滑假设下，为缓解供给端紧张的局面，且高油价高收益预期下，上游资本开 沪深300 支复苏节奏有望加快，尤其是部分投资周期短、资金回流快的美国页岩油产区。 [table_product] 相关研究 ➢ 投资建议：我们预计油价将在