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宏观专题研究 年内的财政空间 2023 年 10 月 09 日 [Table_Author] 市场对年内财政空间充满期待，事实上四季度财政扩张存在多重影响，最大约束主要来自 于财政收入情况。现在有一个新的问题，一旦财政短收之后的收支缺口如何打平？这将在风险提示：地方政府债政策 多大程度上影响利率债供给，并进一步影响债市，我们尝试给出回答。 ➢ 首先需要明确一点，今年财政压力较年初增大，因为收入或低于年初预算 2.3 万亿。 1-8 月土地出让收入和企业所得税同比偏低，预示全年财政大概率弱于年初计划。 今年 1-8 月土地出让收入同比仅达-19.6% （年初预算同比0.4%）、公共财政收入同比仅 分析师 周君芝 达为-2.5% （年初预算同比6.7%），预算收入执行情况低于年初预算。而目前财政收入强 执业证书： S0100521100008 电话： 势反弹迹象尚未显现，因此按当前节奏推演 （今年 1-8 月实际收入/历史 1-8 月收入进度 邮箱： zhoujunzhi@ 均值），预计今年财政或较年初预算减少 2.3 万亿（减税 0.6 万亿，土地出让金减收 1.7 分析师 周恺悦 万亿）。 执业证书： S0100523090001 电话： ➢ 面对税收不及预期，历史曾有三种财政应对方法，或为四季度财政工具提供启示。 邮箱： zhoukaiyue@ （1）盘活存量闲置资产，提高当年非税收入。盘活国有资源资产，主要包括转让、租赁 政府已收储的闲置土地、各类公共基础设施、其他可利用资源等。2022 年，政府通过上 相关研究 述方式，增收 4239 亿元非税收入。 1.全球大类资产跟踪周报：美债风暴再起-20 （2）调用财政余量资金。所谓财政余量资金，主要来自于之前年份财政收大于支带来的 23/10/08 滚存结余。每年初财政预算中就会考虑动用余量资金平衡收支，若因某些不可提前预测因 2.宏观事件点评：汇率研究指南-2023/09/28 素，财政在实际运行过程中收支缺口扩大（可能是减收，可能是扩支），余量资金的调用 3.宏观专题研究：财政发力，误解与真相-202 规模也会相应走阔，2018 年年中调用的资金甚至高达 1.2 万亿。 3/09/26 （3）增扩赤字或发行特别国债。增扩赤字并不常见，中国仅在 1998-2000 年中打开赤字 4.全球大类资产跟踪周报：海外紧缩担忧再起 额度，为应对超预期事件带来的经济扰动。对于特别国债，历史已有三次发行特别国债， -2023/09/24 分别用于增加银行资本金（1997 年），管理外汇资产（2007 年）以及应对新冠疫情（2020 5.宏观专题研究：人民币贬值何时休-2023/0 年），可以看到特别国债发行目的是为了解决当年经济运行管理遇到的“特别”问题。 9/19 ➢ 面对土地出让收入不及预期，历史常见两类应对，可为年内财政工具提供参考。 与公共财政不同，政府性基金讲求以收定支，经验上也往往会减少支出应对减收。但支出 端减少或将拖累当期投资，财政