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掘金员工持股深套机会 过去一年，过半数实施完成的员工持股计划浮亏，其中会有抄底 的机会吗？ 根据Choice金融终端数据，截至2017年5月17日，过去一年， A股共有127家上市公司公告完成或更新员工持股计划，其中74家 处于浮亏状态，占比58. 27%； 45家处于浮盈状态，占比35. 43%, 8 家尚未公布购买均价。 员工持股计划的初衷在于激发员工在工作中的积极性，同时也表 明了公司管理层对于企业未来发展的乐观预期，尤其是在高管高比例 持股和高杠杆的计划中，更是彰显管理层对企业未来经营业绩的十足 信心。 然而，在过去一年，超过半数员工持股计划被套牢，在他们的解 套之路上，“路人”抄底的机会能有多少呢？ 业绩大涨员工深套 在上述74家员工持股计划浮亏的上市公司中，有27家浮亏超过 20%,其中香雪制药、汉威电子和中科金财浮亏分别为65. 89%. 61. 98% 和41. 81%,位列亏幅榜三甲。 在这些员工持股被套20%以上的公司中，不乏业绩靓丽增长者。 根据Choice金融终端数据，共有12家公司2016年扣非净利润涨幅 超过20%,分别为雏鹰农业（3073.39%）、宜华健康（1299.20%）、利 欧股份（158.75%）、凯撒文化（150.22%）、瑞丰光电（82.75%）、特 锐德（71.45%）、大洋电机（54.81%）、光一科技（42.84%）、亿阳信 通（42.41%）、环能科技（31. 19%）、怡亚通（28. 78%）和苏宁云商 （24. 39% ）o 而在这12家公司中，有3家2017年一季度扣非后净利润继续保 持同比20%以上的增长，分别为利欧股份25%、凯撒文化234. 98%和 苏宁云商76. 44%o 利欧股份2016年5月31日发布的公告显示，截至当年5月30 日，其第二期员工持股计划通过二级市场累计购买1567. 30万股，占 总股本比例1. 04%,交易均价15. 94元/股，锁定期12个月,2017年 5月17日其最新收盘价为12. 88元/股。 也就是说，在距离解锁日仅有半个月的情况下，浮亏19.20%。 利欧股份利润增长主要为并表所致，其主营业务为水泵生产及销 售，2014年开始连续收购互联网营销公司。年报显示，利欧股份2016 年业绩大幅增长主要原因为其于2015年12月收购的江苏万圣伟业网 络科技有限公司和北京微创时代广告有限公司，在2016年全年纳入 合并报表范围；其2017年一季报则显示，该报告期内上海智趣广告 有限公司纳入合并报表范围。 凯撒文化情况相似，也是在并购重组、变更主业后实施员工持股 计划，其2016年11月26日公告显示，截至当年11月25日，第一 期员工持股计划完成购买，累计通过二级市场买入1431. 66万股，占 总股本2. 81%,成交均价23. 05元/股，锁定期12个月，2017年5月 17日的最新收盘价14. 83元/股,浮亏达到35. 66%o 凯撒文化原主业为服装和皮类产品，该业务已逐步缩减，2014 年和2015年，凯撒文化分别并购深圳市酷牛互动科技有限公司、杭 州幻文科技有限公司和四川天上友嘉网络科技有限公司等三家影视 游戏公司，按照业绩承诺，酷牛互动与幻文科技2016年承诺净利润 9375万元和5000万元，实际完成净利润9523万元和5333万元，勉 强.标；天上友嘉2016年承诺净利润为1.15亿元，实际完成净利润 为1. 16亿元。 三家公司均踩在承诺线上的业绩，显然无法令市场满意。 苏宁云商则是在2016年6月7日公告完成员工持股计划，以 15.17元/股认购非公开发行股份6592万股，占发行后总股份的0. 71%, 锁定期36个月。2017年5月17日，苏宁云商的最新收盘价10. 55 元/股,浮亏达到30. 45%o 尽管业绩同比大涨，但是苏宁云商净利润却仍然停留在亏损范畴, 2016年和2017年一季度的扣非后净利润分别为T1. 08亿元和-7787 万元。市场对于苏宁云商向线上转型仍然持保留态度。 申万宏源研报认为，尽管其一季度营收同比增长17.38%,净利 润同比增长126. 43%,但仍然低于预期，苏宁云商商品供应链建设带 动毛利率上升，但线上业务受到与同类电商价格战影响，毛利率同比 增长仅为0.15个百分点，公司物流与金融服务效益释放仍需时间， 主业在未来依然承受巨大压力。 纸面业绩的高速增长，似乎无法挽救员工持股的深套。 “双高”值得关注 光大证券研报认为，相对于普通员工，高管具有更强的信息优势, 高管认购比例越高，反映出公司未来股价更有前景；此外，员工持股 计划优先资金往往由上市公司大股东提供担保，杠杆率越高也更能体 现出股价的前途。 光大证券根据统计数据计算，以25%的持股比例为临界点，高管 认购比例越高的