日本医药比较研究系列：中日对比下药店投资机会展望.pdfVIP

证券研究报告 | 行业深度 | 医药商业 医药商业 报告日期：2023年 10月13 日 中日对比下药店投资机会展望 ——日本医药比较研究系列 投资要点 行业评级: 看好(维持) 拆分日本调剂药局与连锁药妆店不同业态，并分析其龙头发展模式，我们认为连 分析师：孙建 锁药店门店扩张仍是第一要素，引流产品拉动门店收入增长；我国连锁药店仍处 执业证书号：S1230520080006 于集中度提升初期，处方外流或成核心引流产品。参考日本连锁药店扩张、调剂 02180105933 sunjian@ 药局承接处方外流过程中的估值，我国连锁药店仍有望价值重估。  类比日本：扩张仍是第一要素，引流产品拉动门店收入增长 分析师：司清蕊 执业证书号：S1230523080006  分析日本调剂药局与连锁药妆店业态差异，我们认为我国连锁药店更接近日 siqingrui@ 本连锁药妆店的经营模式，但处方外流承接有望贡献增量。日本药店分为调 剂药局与连锁药妆店，其中调剂药局开在院边，主要销售处方药，处方外流 相关报告 为其主要收入驱动；药妆店主要分布在社区、销售的药品以非处方药为主， 1 《人效租效提升，收益质量好 收入增长来自门店拓展与产品结构调整，我们认为，从门店分布、产品结构 转》 2023.05.04 看，我国连锁药店更接近日本连锁药妆店，但相比日本药妆店，我国连锁药 店药品收入占比更高、院边店布局更早，有望承接更多的处方外流增量。 2 《海外疫后药店经营趋势分 析》 2022.12.15  类比日本连锁药妆店，扩张仍是第一要素。日本连锁药店为日本医药板块中 走出最强超额收益的板块，龙头收入持续高增长，具有极强的长期成长性。 3 《恢复持续向好——连锁药店 我们通过对比日本药店龙头，尤其是通过Cosmos 的发展，可以看出Cosmos 2022 半年报总结》 2022.09.03 的市占率并不是最高，但因其扩张速度最快，估值远超其他龙头药店，这说 明长期门店数目的持续快速增长，覆盖区域的稳定扩张是投资的重要逻辑之 一，药店的可复制性评估十分重要。  参考连锁药妆店龙头Welcia 与Cosmos 发展模式，高使用频率的引流产品十 分重要。Welcia 与 Cosmos 作为日本快速扩张的药店龙头，产品结构差异却 十分显著。Welcia 为相对传统的药妆店，医药品、食品、化妆品收入占比较 高，2016 年后处方调剂业务收入占比持续提升，形成引流作用，带来门店收 入高增长；Cosmos 主要收入来源于食品，以低价模式获客，虽然毛利率较低， 但单店收入与净利率均处于较高状态。通过分析两者的发展，我们认为连锁 药店客流量为门店收入的核心，高使用频率的引流产品设计十分重要。  国内药店：集中度提升初期，处方外流或成核心引流产品  中日对比：我国仍处于集中度快速提升期。2021 年我国连锁药店CR10 市 占率不足25% （以收入计），远低于日本2010 年 CR10 市占率45%的阶