互联网消费金融资产证券化定价研究——以小米小额贷款为例.pdf

摘要 随着大数据、云计算、区块链等互联网信息技术的兴起，传统金融领域受到了前所 未有的冲击，领域的革新方兴未艾。其中，与人们日常生活和国家经济发展紧密相关的 消费金融迎来了商业模式的现代化。小额贷款公司、互联网公司等非传统金融机构积极 拥抱新的业务领域，互联网消费金融应运而生。经济的崛起带来的是金融创新的兴盛， 新的融资模式在互联网消费金融领域日臻成熟，为长尾用户和中小微企业的金融活动提 供了支持。但是互联网消费金融资产证券化大都采用私募模式，资产证券化市场较高的 活跃度与其定价过程较低透明度的矛盾日益凸显，互联网消费金融资产证券化定价过程 的研究愈发迫切。 金融市场上的“柠檬问题”所带来的交易摩擦增加了金融交易过程的成本，不利于 金融市场充分发挥支付手段、提供投融资机制的功能。互联网金融带来的信贷投融资渠 道，丰富和结构化了传统金融的融资功能，云计算和大数据技术也降低了解决信息不对 称的成本，为金融市场的风险管控提供了技术基础。但是，互联网金融资产证券化作为 新兴非银行机构拓宽融资渠道和持续经营的方式，静态现金流的传统债券定价法并不能 够满足利率波动和现金流不确定的实际条件，因此需要寻找新的方法进行估值。本文以 手机厂商小米集团旗下重庆市小米小额贷款有限公司作为原始权益人的中信证券-小米 小贷1 号第一期资产支持专项计划为研究对象，对其发行情况进行简要的概述，通过详 细的定价过程及与普通的 OAS 计算方式的比较，分析其收益率的特点，为市场投资者 提供参考依据，并从互联网消费金融的概念和特点出发，分步骤地详细展开了中信小米 小贷 ABS 的定价过程，结合了蒙特卡罗模拟方法和期权调整利差法，计算出该产品的 理论收益率。最后，本文认为中信小米小贷在信用风险、流动性和期权风险上拥有更高 的风险补偿。这主要是由其基础资产的特点、二级市场交易机制不完善和其早偿机制决 定的。本文为市场上同类型的金融产品提供定价的理论依据，丰富资产证券化定价理论 层面的研究。与此同时，通过研究以手机厂商为原始权益人的证券化产品，有利于投资 者和企业在进行投融资时对于原始权益人所处行业的特征进行差异化考量。 关键词：互联网消费金融；资产证券化；期权调整利差 I 目 录 第一章 绪论 1 一、研究背景和意义 1 （一）研究背景 1 （二）研究意义 2 二、研究内容和方法 3 （一）研究内容 3 （二）研究方法 4 （三）技术路线 5 三、创新点与不足 5 第二章 文献综述 7 一、关于资产证券化定价的文献综述 7 （一）静态现金流和期权调整利差法 7 （二）蒙特卡洛模拟法 8 （三）期权定价模型及其他方法 9 二、关于互联网消费金融资产证券化定价的文献综述 9 三、文献述评 10 （一）综述文献的贡献 10 （二）研究存在的不足11 第三章 互联网消费金融资产证券化现行模式及问题 12 一、互联网消费金融的界定及其资产证券化的必要性 12 （一）互联网消费金融的界定 12 （二）互联网消费金融资产证券化的必要性 13 二、互联网消费金融资产证券化的发展现状 14 （一）发展趋于规范化 15 （二）发行机构以电商为主 16 （三）发行利率较高 16 三、互联网消费金融资产证券化运作模式及常用模型 17 （一）互联网消费金融资产证券化运作模式 17 IV （二）互联网消费金融资产证券化常用模型 19 四、常用定价模型的问题 20 （一）模型依赖性较高 20