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证券研究报告 | 2023年10月26日 申洲国际 （02313.HK） 买入 海外扩张与客户开拓，驱动盈利回升与份额增长 核心观点 公司研究 ·海外公司深度报告 公司概况：持续成长的运动休闲服饰制造商龙头。公司是全球最大的面料成 纺织服饰 ·纺织制造 衣一体化针织制造商，30余年来积极扩张的同时持续产品创新、设备和工艺 证券分析师：丁诗洁 联系人：关竣尹 升级，实现持续领先行业的增长。公司管理团队资深且稳定，财务指标上， 0755 0755 dingshijie@guanjunyin@ 长期保持稳健增长、盈利能力出色、现金状况良好，近两年受大环境影响盈 S0980520040004 利波动。业务结构上，实行大客户战略，运动服占7成，全球市场比例均衡。 基础数据 行业分析：纺织产业链下游向东南亚转移，运动服代工龙头与品牌深度绑定。 投资评级 买入(维持) 合理估值 91.90 - 99.90港元 深度梳理全球纺织业，中国全产业链优势显著，但贸易壁垒风险加剧， 收盘价 77.25港元 东南亚、中美洲、欧洲各有所长，东南亚凭借劳动力和关税优势，终端 总市值/流通市值 116124/116124百万港元 52周最高价/最低价 106.99/51.79港元 加工份额上升。从行业体量看，全球运动服代工规模约4000亿元，2022 近3个月日均成交额 275.04百万港元 年申洲市占率4.9%，五年提升1.5百分点。头部运动品牌供应商客户资 源壁垒高，国际大牌倾向选择与核心供应商深度绑定合作，强者恒强。 市场走势 复盘2005年至今耐克及其核心鞋服供应商估值，变化趋势长期强相关， 短期偶有分化，供应商竞争力和份额提升驱动估值中枢上移。 产能利用率问题：品牌客户景气度下降叠加贸易形势恶化，导致供需错配。 2022四季度至今公司首次面临国内产能利用率压力，主要由于1）客户需求 不景气，海外库存高企；2）贸易形势恶化，国际品牌优先往海外基地下单。 解决方案与成长分析：客户突破，产地调整，供需平衡促进盈利能力回升。 解决方案：1）加深现有大客户合作：国际品牌去库完成与中国内需回暖， 同时Adidas更换管理层，公司有望突破份额瓶颈；2）拓展客户与面料品类： 新增本土运动品牌和Lululemon等高成长新客户；3）调整产能结构：开辟 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 东南亚适宜产地，提升海外产能比重。我们定量测算分析，在海内外双闭环 相关研究报告 战略下，叠加客户恢复和拓展，国内产能利用率不足问题将得到长期解决。 《申洲国际 （02313.HK）-上半年收入减少15%，毛利率受产能利 用率影响较大》 ——2023-08-31 成长分