（可编辑研究报告）2023年宏观投资策略分析报告：经济新周期，新机遇.pptx

证券研究报告经济新周期，布局新机遇——2023年宏观策略中邮证券2023年1月4日 美国：通胀加速下行，下半年开启降息周期? 美国11月CPI同比涨幅7.1%，连续两个月超预期下行，通胀拐点来临。预计2023年美国通胀将继续下行，并在4%左右运行。? 美联储加息预期放缓。预计2023年上半年加息25个基点，年中开始降息，2024年底联邦基金目标利率降至2%左右。图表1：美国联邦基金利率未来走势预测图表2：美元CPI未来走势预测108美国联邦基金利率(%)美国联邦基金利率（预测,%）美国CPI美国CPI（预测）987654321076543210资料：iFinD，中邮证券研究所资料：iFinD，中邮证券研究所2 美国：经济保持韧性，难言衰退? 11月美国PMI为49，近两年首次跌至荣枯图表3：美国PMI强于欧洲图表4：美国失业率处于历史低位线以下，但整体仍好于欧洲。? 美国失业率（11月为3.7%）处于历史低位。? 出口增速（10月为13.6%）有所下降但仍保持较快增速。? 次贷危机以来，美国居民杠杆率稳步下降，储蓄率回升，为对抗经济增速放缓提供了保障。资料：iFinD，中邮证券研究所资料：iFinD，中邮证券研究所图表5：美国出口保持较快增速图表6：美国居民财务状况良好? 整体看，美国经济韧性较强，经济情况好于欧洲，2023年程度较轻。资料： iFinD，中邮证券研究所资料：Wind，中邮证券研究所3 美国：经济韧性足，基础牢，不会发生大衰退图表7：支撑美国经济的四大支柱产业资料：百度图片，中邮证券研究所4 西方国家面临的问题：2022年通货膨胀，2023年图表8：欧盟消费者信心指数图表9：欧洲制造业PMI资料： iFinD，中邮证券研究所资料： iFinD，中邮证券研究所图表10：欧元区再融资利率图表11：欧洲各国CPI当月同比增速（%）资料： iFinD，中邮证券研究所资料： iFinD，中邮证券研究所5 中国经济：二季度探底，下半年弱复苏? 三季度GDP同比+3.9%，较二季度（+0.4%）回升3.5个百分点。各项指标在三季度迎来弱复苏。整体看，二季度是今年经济的底部，四季度延续弱复苏趋势 。图表12：GDP与工业增加值增速二季度探底图表13：固投强势难掩消费增速下行资料：iFinD，中邮证券研究所资料：iFinD，中邮证券研究所6 中国：提振消费是关键? 出口增速预期下行，房地产投资大幅下滑，基建投资独木难支，提振消费是明年经济增长的关键。? 预计明年我国经济呈复苏趋势，消费恢复，物价温和上涨，货币政策由松转紧，地产走出低谷，股市见底回升，出口受海外响将呈下行趋势。影图表14：基建投资保持高增速，房地产投资继续探底图表15：居民贷款需求中枢下移资料：iFinD，中邮证券研究所资料：iFinD，中邮证券研究所7 中国：中产消费承压最重? 三季度全国居民收入与支出小幅改善，但仍处历史较低水平，2023年2季度后有望明显改善。图表16：中产阶层在提内需中的地位凸显完善收入分配制度鼓励科技创新? 收入预期增加富裕阶层中产阶层中产以下? 消费预期稳定刺激消费重在稳定和增加中产数量，提升收入预期? 收入预期小幅下降发展高端制造业发展高端服务业规范互联网平台经济经济增速放缓? 消费预期大幅下降? 收入预期小幅下降? 消费预期小幅下降资料：BCG，中邮证券研究所图表17：居民消费支出降幅大于收入图表18：富裕阶层收入预期增长图表19：中产消费预期降幅最大资料： iFinD，中邮证券研究所资料：BCG，中邮证券研究所资料：BCG，中邮证券研究所8 中国：高储蓄率支撑消费提升空间? 疫情期间，全国城镇居民人均消费支出降幅大于可支配收入幅度，居民存款余额增速提升，居民贷款余额增速下降。? 1-11月，居民存款累计新增14.9万亿，为历年同期最高，消费存在较大提升空间。图表20：高储蓄率支撑消费提升空间居民消费增速降幅收入支出降幅居民储蓄率升高未来消费提升空间增大资料：中邮证券研究所图表21：城镇居民消费降幅大于收入图表22：居民存款高增，贷款需求不足资料：iFinD，中邮证券研究所资料：iFinD，中邮证券研究所9 外贸：进出口加速下行，汽车强势增长? 11月出口同比-8.9%（前值-0.2%），进口同比-10.6%（前值-0.7%）。主要原因为欧美加深，需求放缓；内需恢复缓慢。预计2023年上半年出口增速面临压力较大，下半年在海外需求回暖背景下有望实现正增长；进口上半年有望迎来拐点，全年稳步恢复。? 汽车出口强势增长，并有望延续至2023年。11月汽车出口32.9万辆，环比下降2.5%；1-11月累计出口278.5万辆，同比增长55.3%。1-11月新能源车出口59.3万辆，同比增长1倍。图表23：进出口同步下行图表24：汽车出口保持强势