珍酒李渡-市场前景及投资研究报告：匠心筑珍品，发展引擎.pdf

珍酒李渡（6979.HK）首次覆盖报告 匠心筑珍品，发展多引擎 2023 年 10 月 28 日 ➢ 二十载沉淀蓄力升级，酒中珍品乘势而上。2003-2009，公司依次收购湘窖、 推荐 首次评级 开口笑、珍酒和李渡相关业务，并针对消费者喜好及地理区域进行精准定位，动 态管理品牌组合。公司旗下产品多次斩获国际大奖，多个酿酒基地被选为国家 4A 当前价格： 11.02 港元 级旅游景区，进一步扩大国内和国际知名度，产品需求相应增加。2023 年 4 月 27 日，珍酒李渡集团于香港交易所主板挂牌上市，成为“港股白酒第一股”。2023 年上半年公司实现营业总收入 35.2 亿元，同比+15.0% ；实现归母净利润 15.9 [Table_Author] 亿元，同比+202.1% ；实现经调整净利润(非国际财务财告准则计量) 8.0 亿元， 同比增长22.0%。 ➢ 中国白酒市场次高端扩容趋势显著，酱香型白酒市场份额日益增长。中国白 酒行业消费发生了“由量到质”的转变，进入品质提升和优胜劣汰的发展阶段， 大众消费成为主要消费场景。2022 年中国白酒市场规模达到 6626 亿，同比增 长 9.8%。市场规模扩张的同时，酱酒占比显著增长，次高端、高端白酒迅速扩 容。2022 年酱酒销售占总白酒销售收入的 31.7% ，产生利润 870 亿元，300- 600 元价格带成为酱酒市场的塔基价格带。预期 2026 年高端及次高端市场规模 将达到 3719 亿元，22-26 年 CAGR= 12.3%，市场占比预计将达到48.3%。 ➢ 渠道与产能并举，四大品牌成长空间广阔。1）产品端：搭建覆盖酱香、兼 香、浓香三种香型，涵盖高端、次高端、中端三种价格带的四大品牌产品矩阵， 具有多香型多赛道发展优势。聚焦打造珍酒大单品，持续优化产品结构，构建三 层增长引擎，助力公司进一步业绩增长。2）渠道端：以经销商模式为主，构建 全国经销商网络。经销渠道中，经销合作伙伴模式作为主导，体验店增长迅速。 此外数字化赋能和“6+8+N”珍酒布局提高渠道管理效率，加速珍酒全国化进 程。3）生产端：20-22 年公司基酒设计产能和实际产量迅速扩张，产能利用率 小幅下降后反弹提升。未来产能扩张按市场需求预期规划，逐步提升基酒储备， 强化公司核心竞争力。预计 2024 年末，将新增加 2.6 万吨基酒规划产能，其中 包含 1.66 万吨酱香型基酒，总基酒设计产能预计达 13.66 万吨。 ➢ 投资建议：珍酒李渡集团成功整合贵州珍酒、江西李渡、湖南湘窖开口笑 四大品牌，打造以酱香型为主，兼香、浓香型为辅的多元丰富的产品矩阵，覆盖 多个价格带，三大增长引擎齐发力。我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别 为 70.5/85.1/103.9 亿元，同比+20.4%/20.6%/22.2% ；归母净利润分别为 24.5/20.9/27. 1 亿元，同比+137.5%/-14.5%/29.3% ，对应PE 分别为 14/ 16/12 倍，其中 23 年经调整净利润为 16.3 亿 （由于公司2023 年上市，导致优先股所 产生的金融负债变动，其中计入损益的公允价值变动约为 8.15 亿），同比 +58.2% ，对应 PE 为 21 倍，首次覆盖给予 “推荐”评级。 ➢ 风险提示：宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险、产品质量及食品安全风 险、原材料价格上涨风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 单位 / 百万人民币 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 5,856 7,052 8,507 10,392 增长率（%） 14.8 20.4 20.6 22.2 净利润 1,030 2,446 2,092 2,706 增长率（%） -0.2 137.5 -14.5 29.3 EPS 0.31 0.75 0.64 0.83 P/E