从2023Q3前五大持仓看债基信用策略：城投配置火热，把握化债行情演绎机会.docxVIP

目 录 一、 债基收益率中枢下行，风险偏好上升 5 二、 2023Q3 债券基金持仓概况 6 （一） 前五大持仓债券品种分析 7 （二） 前五大持仓城投债省份分析 7 （三） 前五大持仓产业债行业分析 9 （四） 前五大持仓金融债品种分析 10 三、 债基重仓债券的估值收益率变化 11 （一） 估值收益率下行的重仓债券主体 11 （二） 估值收益率上行的重仓债券主体 12 四、 债基重仓信用债的基金持仓频次分析 13 （一） 分债券类型的基金重仓信用债主体 13 1、 债基重仓城投债主体 13 2、 债基重仓产业债主体 13 3、 债基重仓金融债主体 14 （二） 分收益率区间的基金持仓频次分析 15 1、 估值收益率 3%以下区间 15 2、 估值收益率 3%-4%区间 15 3、 估值收益率 4%-5%区间 16 4、 估值收益率 5%以上区间 17 五、 风险提示 17 图表目录 图表 1 2023Q3 中长期纯债基金收益与风险偏好 5 图表 2 2023Q2 中长期纯债基金收益与风险偏好 5 图表 3 2023Q3 债券基金支数分布 6 图表 4 2023Q3 债券基金规模结构 6 图表 5 2023Q3 债基持仓信用债结构分布 6 图表 6 2023Q3 债基重仓信用债主体评级分布(亿元) 6 图表 7 2023Q3 债券基金重仓债券品种情况 7 图表 8 2023Q3 债基重仓城投债省份分布 8 图表 9 2023Q3 债券基金重仓产业债行业分布情况 9 图表 10 2023Q3 债基重仓金融债品种分布 11 图表 11 2023Q3 以来估值收益率下行的前 20 家基金重仓债券主体 12 图表 12 2023Q3 以来估值收益率上行的前 20 家基金重仓债券主体 12 图表 13 2023Q3 债基重仓频次的前二十大城投债主体 13 图表 14 2023Q3 债基重仓频次的前二十大产业债主体 14 图表 15 2023Q3 债基重仓频次的前二十大金融债主体 14 图表 16 估值收益率 3%及以下区间的基金持仓频次 15 图表 17 估值收益率 3%-4%区间的基金持仓频次 16 图表 18 估值收益率 4%-5%区间的基金持仓频次 16 图表 19 估值收益率 5%以上区间的基金持仓频次 17 一、债基收益率中枢下行，风险偏好上升 三季度债券市场出现一定调整，基金持仓债券收益率整体上行，行情调整之下债基近 3 个月回报率中枢有所回落，但仍保持正增长。总结来看，三季度债基对信用债风险偏好较高，信用债仓位占比有所上升，但久期小幅缩短。从前五大持仓来看，债基重仓金融债频次最高，主要系其为信用债中流动性最好品种，其次为城投债、产业债。23Q3 债基对城投债增配较为显著，且重仓城投债在三季度债市调整过程中收益率仍出现下行， 主要系一揽子化债政策利好下，市场对城投债配置情绪较为火热所致。此外，债基重仓金融债、产业债也有所增配，其收益率随市场调整有所上行。 以中长期纯债基金为样本，剔除前两个季度资产规模低于 5 亿元以及转债持仓市值占基金总值高于 5%的基金，然后以近 3 月回报率为横轴，前五大债券最高中债估值收益率为纵轴，构建散点图来探究债基收益与风险偏好情况。 图表 1 2023Q3 中长期纯债基金收益与风险偏好 图表 2 2023Q2 中长期纯债基金收益与风险偏好 资料来源： ， 资料来源： ， 对比 2023Q3 与 2023Q2 中长期纯债基金散点图来看，可以得出以下判断： 1、三季度债市出现调整，债基业绩仍保持正增长，但近 3 月回报率中枢有所下降。截至 2023Q3 末，中长期纯债基金近 3 月回报率中位数为 0.53%，较上个季度末的 1.23% 明显下降。其中，中长期纯债基近 3 月回报率超过 1.0%（即年化回报率 4%）的支数占比仅为 8%，相较于上季度（占比 77%）显著减少。 2、当前债基对信用债风险偏好较高，信用债仓位占比有所上升。截至 2023Q3 末， 债基持仓信用债规模为 4.6 万亿，较上季度末增加 350 亿元左右，规模占比由上季末的74%上升至当前的 75%。从前五大持仓债券品种来看，三季度债基对中票、短融、公司债等信用债品种均有所增配，而政金债则出现明显减配。 3、大多数情况下，要想博取更大收益，往往需要进行适当的信用资质下沉。从散点图结果来看，横轴近 3 月回报率代表基金收益水平，纵轴前 5 大债券最高中债估值收益率代表基金风险偏好，二者呈现出一定的正相关关系。此外，从中长期纯债基金的重仓 债券明细可以看出，回报率位于前列的基金大多持有估值收益率高于 4%的债券，如 22 曲文投 M