20231205-财通证券-万润新能-688275-技术赋能乘势起，成本优势铸就长期价值.pdfVIP

万润新能(688275)/电池/公司深度研究报告/2023.12.05

技术赋能乘势起，成本优势铸就长期价值

证券研究报告

投资评级:增持(维持)核心观点

❖磷酸铁锂正极材料核心公司，下游高景气加速业绩提振。下游磷酸铁锂电池装

基本数据2023-12-05

机量攀升带动公司磷酸铁锂正极材料需求高涨，公司2022年实现营业收入

收盘价(元)58.22

流通股本(亿股)0.72123.51亿元，同比+454%，归母净利润9.59亿元，同比+172%。受锂价持续波

每股净资产(元)58.07动影响，公司业绩短期承压，2023年Q3公司实现营业收入42.25亿元，同比

总股本(亿股)1.26+4%；归母净亏损1.10亿元，同比-137%。随着行业库存见底，下游行业高景

最近12月市场表现气延续，根据我们预测，2025年全球磷酸铁锂正极材料需求将超过200万吨，

有望推动公司业绩再攀高峰，盈利能力企稳回升。

万润新能沪深300

6%❖一体化筑牢成本壁垒，布局磷酸盐+低价原料替代进一步打开降本空间。公司

-6%从磷源端出发，打造从磷矿到磷酸铁锂循环一体化产业链，最大程度压缩上游

-19%原材料成本，根据产量测算，2022年公司单吨成本为10.20万元/吨，处于行

-32%业较低水平。1）工艺：公司采用制造成本更低的铵工艺制备磷酸铁，相较于

-45%钠工艺，单吨制造成本降低近0.2万元。2）自供：公司基本实现磷酸铁完全

-58%自供，2023年自供率有望达90%以上，2024/2025年有望实现完全自供。3）

降本空间：①磷矿与磷酸盐：公司目前已与房县、保康县两地政府签订合作协

议，计划取得磷矿开采权，并建造磷酸一铵生产基地。②低成本原料替代：公

分析师张一弛司正在开发农业级磷酸一铵、粗磷酸制备磷酸铁工艺。

SAC证书编号：S0160522110002

zhangyc02@

❖深耕研发产品性能优异，技术驱动成长空间广阔。公司核心产品性能优异，

分析师张磊

0.1C倍率首次放电