可转债量化系列之一：可转债定价模型探索与多因子组合策略-20230920-东北证券-31页.pdfVIP

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证券研究报告发布时间：2023-09-20

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证券研究报告/金融工程研究报告

可转债定价模型探索与多因子组合策略

可转债量化系列之一

报告摘要：

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可转债作为兼具债性与股性的结构化产品，具有相对稳定的收益，进可

攻退可守，是优化组合收益与风险的优选。2017年落地的再融资新规与

信用申购制度刺激了可转债发行的需求，自此可转债市场进入黄金时期，

截至2023年8月31日公募转债市场余额已达8697.73亿，存续544只。

在进行大类资产配置的时候，比较常见的是对转债进行估值并左侧配置

的低估值策略，而如何进行可转债定价是一个永恒不变的话题，多项复

杂的条款，尤其是难以预测的下修事件，大幅提升了定价的难度。

本文基于最小二乘蒙特卡洛模拟（LSMC）理论设计可转债定价模型。策略表现周度调仓月度调仓

生成多条正股股价的路径，从终点开始倒向演绎，在各路径每个可行权年化超额11.08%9.04%

时点，通过最小二乘多项式回归的方式，利用当前已知信息估算转债期年化波动5.08%5.56%

望存续价值，与平价和赎回价值比较，并据此进行决策，从而得到各路信息比率2.181.63

径的最优执行策略，将每条路径的收益折现到当前时点，取均值即得到

转债的LSMC理论价值。

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LSMC模型相对传统BS模型更加准确，且灵活性、可拓展性强，除了《万家国证2000指数增强基金投资价值分析》

无法预测的下修条款与条件苛刻的回售条款，其他因素均纳入考虑范围，

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平均估值偏离0.5%，MAPE5.66%。BS模型由于仅考虑了转股权，忽略

了赎回权对转债价值的压缩，其定价偏离相对较大且基本高估，平均估《基于Logsig-RNN的高频数据低频化选股因

值偏离-4.96%，MAPE9.71%。子》

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依据LSMC模型定价所构建的估值因子，具有挖掘低估值转债的能力。《上月Beta、红利、波动率因子表现相对较优》

根据转债理论价值与市场价的差异构建估值因子，回测结果显示，LSMC-

价差因子月度IC均值-7.29%，ICIR-0.34，多空组合年化收益18.40%，

《平安国证2000ETF投资价值分析》

信息比率1.80，多头年化超额8.13%，信息比率1.40，因子的稳定性与

有效性均强于基于BS模型构建的期权溢价率因子。-

《上月价值、波动率、红利因子表现较优》

在低估值因子的基础上结合量价因子进行选债，以加强组合表现。正股