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标的公司创新能力与签订业绩补偿承诺意愿

摘要：本文从信号传递理论的视角研究创新能力强的标的公司在并购中的行为。基于2014一2019年我国上

市公司的股权并购事件，本文以标的公司的专利被引情况度量其创新能力，采用Logit模型检验了标的方的

创新能力对其签订业绩补偿承诺意愿的影响。进一步地，本文考虑并验证了投资风险的中介效应、专利诉讼

环境的调节效应，借此从发生机制上系统解释本文的主要发现。研究结果表明：创新能力强的标的公司更倾

向于签订业绩补偿承诺，且该现象在未设立专门的知识产权法院的地区更为明显，表明业绩补偿承诺对于创

新能力强的公司可能更类似“锦上添花”的作用；本文还发现创新能力强的被并购方往往具有较低的投资风

险。同时，标的公司创新能力越强，则越有可能达成承诺的业绩目标。本文的研究结论丰富了企业创新能力

和业绩补偿承诺的研究，为业绩补偿承诺的流行提供了可能的解释与证据。在现实意义上，本文为并购方识

别具有价值潜力的标的公司提供了新思路，即愿意做出业绩承诺的标的企业更有可能具备较强的创新能力，

也为监管机构合理分配监管资源、维持并购交易秩序并防范重大金融交易风险提供了有益的经验证据。

关键词：业绩承诺；创新能力；并购绩效；信号传递理论

出让方和标的方彼此之间较高的信息不对称问题[3]。与

0引言此同时，承诺在并购交易中的价值显现出来，它可以有效

地减轻并购方的估值风险、保护上市公司及中小股东的利

随着中国市场结构不断调整，并购重组成为企业整合益，维护并购交易的有序进行[4]。另外值得关注的一点

资源、拓宽发展渠道的重要手段。并购方发起并购主要是是，标的方的创新能力已成为主并方关注的关键因素；创

因为看好标的企业未来发展和带来的价值，目的是提升企新能力不仅是企业发展的增长点和驱动力[5]，并且是并

业的业绩，创造更多财富。但也有众多并购失败的案例表购活动中协同作用的重要来源[6]。

明并购不但不会创造价值，反而会侵蚀股东利益，损害企基于以上背景，本文着眼于创新能力强的标的企业在

业价值。信息不对称很有可能是导致这些并购失败的原并购中的行为，其究竞是不是更敢于做出业绩承诺呢？一

因[-21。中国市场作为新兴市场，曾一度存在着主并方、方面，具有价值潜力的企业为了防止因估值风险导致自身

收稿日期：2020-07-06；修回日期：2021-02-23.

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科研理

价值被低估，可能倾向于做出业绩承诺，并以此为信号向保障投资者利益。

并购方传递企业良好前景的信号，从而获得并购方的青

和满意的出价。由于其较强的创新能力，企业不用担心无1研究设计

法实现业绩承诺，所以更敢于做出业绩承诺。此外，做出

业绩承诺也能有效击退其他“竞标者”，达成最终的并购；1.1制度背景

但另一方面，创新能力强的公司可能并不需要业绩承诺来2019年合计21家企业并购重组事项未获证监会审

吸引投资者，出于成本节约和风险控制的考虑，不做出业核通过，主要原因是持续盈利能力存在较大不确定性和业

绩承诺也能得到一个相对公正的出价，同时也避免了业绩绩承诺的可实现性问题，另外，2015年的并购高峰使得

承诺可能导致的资源过度消耗和道德风险问题。因此，创2018一2020年来大量业绩承诺到期，业绩未达标的上市

新能力与业绩承诺的关系是一个具有张力（Tension）且值公司数量逐增，引发了社会各界讨论。自2008年证监会

得研究的话题。《上市公司重大资产重组管理办法》规定“重